簡(jiǎn)介：第一上海證券有限公司植根香港近二十年，為第一上海金融集團(tuán)有限公司(“第一上海金融”)集團(tuán)成員， 第一上海金融集團(tuán)成員于香港股票市場(chǎng)的證券及期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)擁有豐富經(jīng)驗(yàn)，為客戶提供多種金融產(chǎn)品的交易服務(wù)，包括香港及外國(guó)證券、香港指數(shù)期貨及期權(quán)、國(guó)際商品及外匯期貨, 企業(yè)融資及資產(chǎn)管理等等，滿足機(jī)構(gòu)及個(gè)人客戶的不同需求。

2011 年業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期，收入同比增長(zhǎng)35.0%

2011 年公司的營(yíng)業(yè)收入額為人民幣24.06 億元，同比增長(zhǎng)35.0%, 凈利潤(rùn)為2.91億元人民幣，同比增長(zhǎng)34.4%。EPS 為人民幣0.57 元，同比增長(zhǎng)29.3%。董事會(huì)建議派發(fā)末期股息每股0.04 元人民幣。董事建議按持有每10 股現(xiàn)有普通股派發(fā)2股紅股。

BIPV 業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)低于預(yù)期，毛利率降速高于預(yù)期

2011 年BIPV 業(yè)務(wù)收入為8.26 億元人民幣，同比增長(zhǎng)47.3%，低于我們預(yù)計(jì)的9.24億元人民幣。毛利率為33.7%，同比下降2.1 個(gè)百分點(diǎn)，較我們預(yù)期的35%下降速度較快。

太陽(yáng)能相關(guān)產(chǎn)品和服務(wù)占收入比重達(dá)到48%，毛利占比達(dá)到67.2%

由于傳統(tǒng)幕墻業(yè)務(wù)表現(xiàn)優(yōu)于預(yù)期，太陽(yáng)能相關(guān)產(chǎn)品增速低于預(yù)期，太陽(yáng)能相關(guān)的產(chǎn)品和服務(wù)在公司收入中占比低于我們預(yù)計(jì)的47%，但由2010 年的42%已上升至48%。太陽(yáng)能相關(guān)產(chǎn)品和服務(wù)相對(duì)傳統(tǒng)幕墻產(chǎn)品和服務(wù)的毛利率較高，收入結(jié)構(gòu)的調(diào)整帶來利潤(rùn)占比的變化，太陽(yáng)能相關(guān)產(chǎn)品及服務(wù)的毛利占比由2010 年的60.3%進(jìn)一步提升至67.2%。

調(diào)整2012 年收入、毛利率及費(fèi)率預(yù)測(cè)

根據(jù)2011 年各業(yè)務(wù)的情況， 2012 年幕墻材料銷售、太陽(yáng)能相關(guān)產(chǎn)品銷售、BIPV業(yè)務(wù)和傳統(tǒng)幕墻工程項(xiàng)目的收入增速分別調(diào)整至-2%、50%、40%和5%。整體增速為20.44%。將這四項(xiàng)的毛利率分別調(diào)整至17%、30%、33%和14%。綜合毛利率調(diào)整為24.4%。經(jīng)調(diào)整后預(yù)測(cè)公司2012 年的凈利潤(rùn)為3.43 億元人民幣，同比增幅為17.9%。每股基本盈利為人民幣0.672 元。

調(diào)整目標(biāo)價(jià)至4.98 港元，給予買入評(píng)級(jí)

考慮到公司和行業(yè)的狀況，我們調(diào)整公司的12 個(gè)月目標(biāo)價(jià)至4.98 港元。目標(biāo)價(jià)較現(xiàn)價(jià)有27.7%的上升空間，分別相當(dāng)于2011 年和2012 年的7.1 和6.0 倍PE。