A股半年報，終于塵埃落定。

光伏行業(yè)表現(xiàn)慘烈，晶硅產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)績均大幅下滑，頭部企業(yè)除阿特斯、晶科和天合盈利之外，其他基本虧損。

股價更是持續(xù)下跌，大家都在問“光伏見底了嗎？”

01

業(yè)績底

何為見底？

主要是業(yè)績底和估值底，我們先看看業(yè)績底。

光伏晶硅產(chǎn)業(yè)鏈，業(yè)績大幅下滑甚至大額虧損，主要原因是供需失衡導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)鏈價格下跌、產(chǎn)能利用率降低和毛利率下滑，同時還可能伴隨應(yīng)收賬款、存貨、固定資產(chǎn)等各類資產(chǎn)減值，進一步侵蝕凈利潤。

這當中，毛利率是關(guān)鍵，主要決定因素是產(chǎn)業(yè)鏈上下游博弈下的定價體系及衍生的產(chǎn)能利用率。

當前，硅料、硅片、電池片和組件等核心環(huán)節(jié)的上下游博弈仍在持續(xù)進行，價格體系仍然脆弱，毛利率還不能輕言觸底，硅片環(huán)節(jié)近期在嘗試反攻，但整體仍未走出困局。

其實，更重要的是各類資產(chǎn)減值。

由于A股季報、半年報均為未經(jīng)審計，而年報則需會計師審計，因此可以預(yù)計今年年報在審計師的口徑下，各類資產(chǎn)將迎來進一步減值，再加之財務(wù)洗澡、重新出發(fā)的管理需要，明年4月底必將是“春雷滾滾”。

所以，業(yè)績方面盡管半年報已經(jīng)有所反映，但在經(jīng)營性業(yè)績（毛利率）未見改善的背景下，各類資產(chǎn)進一步“洗澡”必然會帶來業(yè)績繼續(xù)探底。

這個基本上是確定的事情。

02

估值底

業(yè)績尚未見底，那么估值呢？

既然業(yè)績尚未見底，已經(jīng)是明牌，那么資本市場也必然部分甚至全部反映了，這也是光伏板塊一路下滑的根本原因。

一般情況下，估值底會先于業(yè)績底。

如果大家一致認可今年年報是業(yè)績底，那么估值底必然會在明年初的年報季之前提前到來，甚至已經(jīng)到來。

反之，如果大家預(yù)期明年業(yè)績還會更差，業(yè)績底要到后年初甚至更靠后才會體現(xiàn)，那么估值底還會持續(xù)，反彈尚早。

當然，這當中還有個預(yù)期變化。

如果大家預(yù)期還有更壞的情況，業(yè)績還會更差，那么估值還會進一步往下走；如果大家預(yù)期不會有更壞的情況，但暫時也沒有改善的情況，那就只能底部徘徊了。

總之，業(yè)績底跟預(yù)期及變化有關(guān)。

03

見底順序

上述只是討論晶硅產(chǎn)業(yè)鏈整體情況。

由于硅料、硅片、電池片和組件等核心環(huán)節(jié)的業(yè)務(wù)屬性不同，彼此差異很大，因此其見底順序，無論是業(yè)績底，還是估值底，自然也會有差異，會有先后。

因此需要辯證地分析。

這也是很多朋友關(guān)心的話題，到底誰最先見底？誰最后見底？

這個話題的答案，不宜在線上公開討論，容易引起非議，畢竟仁者見仁，智者見智。

這里僅僅探討一些分析邏輯，其實光伏行業(yè)歷經(jīng)數(shù)個周期，還是有可以參考的歷史經(jīng)驗。

不同環(huán)節(jié)的見底順序，主要跟幾個因素有關(guān)：一是產(chǎn)能供需失衡情況（包括供給與需求的彈性），二是價格彈性，三是上下游博弈的話語權(quán)（包括下游客戶集中度），四是材料成本占比/資本支出占比（經(jīng)營杠桿）。

從這些維度來看，組件應(yīng)該是最先見底的，不過頭部企業(yè)紛紛一體化，淡化了這個結(jié)論，但傳統(tǒng)組件巨頭阿特斯、晶科和天合保持盈利至少也說明了這一點。

至于其他環(huán)節(jié)，大家自行揣摩了。

不管怎樣，產(chǎn)業(yè)鏈博弈是光伏永恒話題。

這個跟光伏行業(yè)的特點有關(guān)。晶硅產(chǎn)業(yè)鏈較長，上一個環(huán)節(jié)占下一個環(huán)節(jié)的成本占比較高，每個環(huán)節(jié)的技術(shù)、工藝、設(shè)備等完全不同，各環(huán)節(jié)存在不同的進入壁壘，而且各環(huán)節(jié)更是巨頭把持，紛爭不止。

如今，又到了光伏產(chǎn)業(yè)鏈的深度博弈時刻，并將深刻影響光伏行業(yè)的后續(xù)走向。