國金證券于2010年6月15日到6月17日在海南三亞舉辦“國金證券2011年中期策略會”。圖為國金證券新能源及電力設(shè)備研究員張帥發(fā)布題為《機(jī)會越來越近》的報(bào)告解讀2011年下半年太陽能行業(yè)投資策略。

　　以下為發(fā)言實(shí)錄：

　　張帥：大家下午好！今天很高興在這里跟大家匯報(bào)一下我們下半年對于新能源行業(yè)的觀點(diǎn)，主要看一下太陽能的行業(yè)，剛剛中午打電話趕快才一個(gè)月時(shí)間這個(gè)行業(yè)變化這么大，太陽能行業(yè)就是這樣一個(gè)行業(yè)，有的時(shí)候兩個(gè)星期沒看這個(gè)行業(yè)已經(jīng)完全不是一樣子了，現(xiàn)在來看今年年初以來太陽能電池價(jià)格走勢，這里有一個(gè)節(jié)能坐標(biāo)軸有一點(diǎn)低看起來價(jià)格弱非?？欤柲墚a(chǎn)品價(jià)格從今年的三月份開始到現(xiàn)在三個(gè)月左右時(shí)間價(jià)格下跌很慘烈，不管電池多金桂等一些都下跌很厲害，所以太陽能最近一個(gè)季度價(jià)格上基本上40%到50%的跌幅就是行業(yè)的現(xiàn)狀，所以產(chǎn)業(yè)里面人現(xiàn)在恐慌，包括現(xiàn)在高層的情況產(chǎn)業(yè)人對這個(gè)情況判斷非常悲觀，但是我們對于情況判斷沒有那么悲觀主要原因我們后面來看，為什么價(jià)格大幅下跌，價(jià)格下跌實(shí)際上在我們預(yù)期之內(nèi)，我們?nèi)ツ晗掳肽甑浇衲臧ㄒ患径任覀兊耐顿Y策略里面都是很明確的，我們當(dāng)時(shí)講到一個(gè)短中長三階段，我們認(rèn)為短期價(jià)格可以維持，實(shí)際上價(jià)格維持一季度中期我們價(jià)格下跌，今年年底我們價(jià)格深幅下跌，我們二季度提前實(shí)現(xiàn)我們看長期兩三年之內(nèi)我們看到太陽能發(fā)電成本達(dá)到上網(wǎng)評價(jià)，我們看到未來一兩年最大看點(diǎn)，這一輪價(jià)格下跌原因就是供需供給量比較快需求量沒有那么快，這個(gè)是去年太陽能產(chǎn)業(yè)比較火爆2010年太陽能產(chǎn)業(yè)出貨量翻一番不只，吸引了大量的包括產(chǎn)業(yè)內(nèi)的投資和產(chǎn)業(yè)外的投資進(jìn)入太陽能產(chǎn)業(yè)形成了一個(gè)很大的產(chǎn)能，這個(gè)產(chǎn)能實(shí)際上今年一季度沒有放出來，原因硅片和多金硅沒有到貨一季度這兩塊得到很大環(huán)節(jié)，這個(gè)河上下游一樣中間堵塞了，一通開很大，大家關(guān)注太陽能比較清楚現(xiàn)在德國意大利大政策非?？春?，包括核電到期了之后不再延續(xù)，包括或者停核電各種各樣政策聽起來很好，這也是前面投資太陽能支撐這個(gè)影響實(shí)際上中長期投資，光伏投資德國的核電到期不續(xù)不會今年用太陽能這個(gè)是一個(gè)逐漸問題，需求現(xiàn)在來看今年上半年來看跟去年相比尤其是需要增長最快的意大利，今年上半年基本上半停狀態(tài)增長比較緩慢德國相對比較穩(wěn)定德國市場增量彌補(bǔ)不上西班牙意大利這個(gè)量，所以需求來看沒有去年增速那么快，供給比去年快得多，需求相對比較穩(wěn)定的增長，所以導(dǎo)致今年上半年供需失衡這個(gè)春節(jié)時(shí)候有跡象看得出來，春節(jié)的時(shí)候很多終端用戶反映，用戶找理由開始挑剔，開是有少量的退貨情況那個(gè)時(shí)候比較困難，中間三季度日本地震導(dǎo)致大家對于太陽能熱情非常之高，那個(gè)時(shí)候產(chǎn)能逐漸釋放，那個(gè)時(shí)候出現(xiàn)短期長期矛盾，太陽能未來承擔(dān)一部分核電發(fā)電任務(wù)，但是短期來看價(jià)格要回落，所以四月份的話整個(gè)價(jià)格大家對于核電對于意大利對于日本這種事件反映過了之后產(chǎn)量出來了價(jià)格直接下來了。

　　這就是前面價(jià)格的下跌原因，這個(gè)下跌原因基礎(chǔ)因?yàn)楣┙o失衡的問題，供給的問題實(shí)際上整個(gè)太陽能產(chǎn)業(yè)最近04年到現(xiàn)在一個(gè)主體基本上都是政策非常好帶來需求需求帶來大量資金進(jìn)入，資金進(jìn)入擴(kuò)大產(chǎn)能，擴(kuò)大產(chǎn)能發(fā)現(xiàn)階段性產(chǎn)能過剩價(jià)格殺下來，價(jià)格殺下來大家投資太陽能收益率大幅提高，慢慢穩(wěn)定住銀行信貸跟得上的時(shí)候整個(gè)需求又起來這樣一個(gè)循環(huán)過程，這個(gè)價(jià)格下跌實(shí)際上產(chǎn)業(yè)發(fā)展當(dāng)中一個(gè)正常的階段，實(shí)際上沒有任何好恐慌的，在去年的時(shí)候我們一直講今年肯定一波大碟，基本上就是這一波，具體來看剛才大景氣概念，太陽能大的景氣周期中價(jià)格供需循環(huán)作用引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)向上發(fā)展，這邊我們做了一個(gè)行業(yè)景氣周期模擬圖，做了一個(gè)簡單景氣周期，基本上從2006年開始看這個(gè)事，到2008年這個(gè)景氣高位維持然后往上走，到2008年3月份金融危機(jī)金融危機(jī)帶來產(chǎn)業(yè)大跌，大跌出發(fā)點(diǎn)是多金硅，2008年那個(gè)產(chǎn)業(yè)由最上游多金硅下跌，這個(gè)下跌是中端組件開始下跌，基本上2009年一季度價(jià)格基本上到底那個(gè)3.8跌到2塊出頭，到底之后產(chǎn)業(yè)并沒有馬上起來，2009年我們行業(yè)報(bào)告講到收益率非常之好產(chǎn)業(yè)能夠起得來，信貸有一兩個(gè)季度信貸恢復(fù)期，信貸恢復(fù)之后產(chǎn)量馬上起來，這個(gè)2009年二三季度到2011年一季度這個(gè)向上原因下一波產(chǎn)品價(jià)格非常很信貸沒有跟上政策上非常支持，這個(gè)09年到2011年將近兩年大的景氣向上周期，這個(gè)為什么到底呢？到底我們剛才所說的供需來看不斷的兩年大周期牛市大周期其實(shí)孕育很多潛在投資者把這些變成實(shí)際投資，2010年去年下我們統(tǒng)計(jì)電池生產(chǎn)線每個(gè)策略會提到，我們當(dāng)時(shí)記得年會提到生產(chǎn)線30G瓦，再加上一季度產(chǎn)量電池生產(chǎn)線最先釋放硅片再釋放多金硅過去之后開始下來，我們認(rèn)為這個(gè)現(xiàn)在價(jià)格地步，整個(gè)太陽能產(chǎn)業(yè)所有產(chǎn)品多金硅到組件現(xiàn)在價(jià)格已經(jīng)跌無可跌，多金硅目前價(jià)格35到38萬之間，恐慌可能35萬賣好一點(diǎn)38萬賣，基本上國內(nèi)平均成本應(yīng)該在35萬上下，從整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈來講四個(gè)子環(huán)節(jié)沒有什么錢賺再往下殺，我們判斷價(jià)格基本上這個(gè)區(qū)間了，多金硅35萬上下維持，電池1.2萬之間，這是價(jià)格區(qū)間我們認(rèn)為到底可以維持，是不是價(jià)格到底了，股票毛利率跟股票結(jié)合也到底了呢？可能還要再等一下主要還是價(jià)格存在一個(gè)看跌預(yù)期大家觀望預(yù)期目前了解情況下游包括中端還是希望更很一點(diǎn)殺價(jià)，前面沒有需求企業(yè)沒有訂單沒有人買，再過一個(gè)月左右有需求價(jià)格可以談。

　　第二一個(gè)信貸的問題，第一方面國內(nèi)整體信貸偏緊，第二這個(gè)不是最主要影響，這個(gè)影響企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)，太陽能生產(chǎn)主要?dú)W洲信貸，歐洲銀行信貸歸于光伏行業(yè)放貸還是受到產(chǎn)業(yè)信息影響，歐洲來看鋪天蓋地價(jià)格下跌信息，我們前面跟歐洲有兩個(gè)銀行聊，所以這個(gè)情況下不會給你大規(guī)模放大，我們認(rèn)為前面還會有一兩個(gè)月，長一點(diǎn)三個(gè)月短一點(diǎn)一個(gè)半月結(jié)束，信貸恢復(fù)跟客戶信息恢復(fù)這個(gè)完成之后這一個(gè)底部應(yīng)該結(jié)束了，應(yīng)該往上走的過程所以景氣概念來講一季度一個(gè)景氣定點(diǎn)二季度持續(xù)下滑過程，三季度基本上一個(gè)底部可以一個(gè)尋底過程四季度向上走的態(tài)勢這是光伏大的判斷，商業(yè)上大的判斷這是我們?nèi)〉脷v史景氣周期，這個(gè)是拿毛利率來看的，拿美國上市中國功夫板塊拿十多家數(shù)據(jù)公司來做的，可以看到非常明顯中國企業(yè)景氣波動實(shí)際上沒有歐洲對比圖，歐洲企業(yè)比國內(nèi)企業(yè)小得多國內(nèi)企業(yè)波動基本上我們這個(gè)概念，我們大盤三季度行業(yè)尋底，四季度應(yīng)該往上反彈，反彈這個(gè)力度多少不敢說，這個(gè)背景下應(yīng)該開始尋找可以投資的板塊對公司的時(shí)刻，就是光伏這么多子行業(yè)應(yīng)該尋找哪幾個(gè)子行業(yè)，一方面作為大周期，周期來看光伏增長另外一個(gè)方面短期一個(gè)訪談我們怎么選擇，彈性來看剛剛提高上一波整個(gè)太陽能行業(yè)崩盤多金硅開始，這個(gè)下跌組件開始實(shí)際上崩盤那個(gè)環(huán)節(jié)基本上都是當(dāng)時(shí)供應(yīng)最緊張環(huán)節(jié)，大家回頭來看2005、2006年一直2007年最緊張多金硅，所以當(dāng)時(shí)供需緊張大量資金進(jìn)入多金硅很環(huán)節(jié)，所以多金硅爆發(fā)出來一個(gè)價(jià)格過高二一個(gè)產(chǎn)能增加太多，這個(gè)為什么最中端因?yàn)檫@個(gè)行業(yè)景氣是一個(gè)中端需求拉動，去年來看整個(gè)意大利你的供貨很不足，拉動下游的需求從一個(gè)意大利需求速度一下來馬上帶來下跌，所以光伏產(chǎn)業(yè)來看產(chǎn)性最足子行業(yè)肯定供應(yīng)最緊張子環(huán)節(jié)，現(xiàn)在來看未來一年四季度或者未來明年上半年哪個(gè)子行業(yè)供應(yīng)會緊張，我的判斷這個(gè)后面多金硅供應(yīng)還是緊張一些，目前電池破產(chǎn)非常之快基本上不存在難的情況，硅片角度來看我的了解硅片設(shè)備現(xiàn)在已經(jīng)出庫非常困難，昨天還有人聊海工已經(jīng)好幾個(gè)設(shè)備在那邊沒有人要，這個(gè)基本上行業(yè)到底信號，多金硅應(yīng)該下一個(gè)彈性比較大可選標(biāo)底子行業(yè)標(biāo)底選擇就要，前面講為什么會跌，第二景氣大的判斷都是講過去，現(xiàn)在看未來景氣的預(yù)測，我們實(shí)際上的判斷這個(gè)圖后面不好意思是手畫的，基本上現(xiàn)在一個(gè)地步今年四季度明年一季度比較好的時(shí)段，未來從明年后年從一年到兩年周期來看我覺得非常大的投資機(jī)會就是我們之前一直講的從去年在程度策略會講十年兩個(gè)周期，這就是第二大周期開始，05年到2010年周期靠補(bǔ)貼不斷增加出貨量11年到12年開始靠自身成本具備競爭力拉動這個(gè)行業(yè)，08年的時(shí)候去年策略會的時(shí)候當(dāng)時(shí)提到出貨量預(yù)測，如果光伏發(fā)電量替代了全球發(fā)電量5%，太陽能每年相對于2010年每年新增量是去年十倍，下一個(gè)景氣會是一個(gè)非常高景氣產(chǎn)業(yè)規(guī)模增長非常客觀，當(dāng)然算下來如果去掉10%的光伏發(fā)電量應(yīng)該是二三十倍的增長每年平均而不是每季怎么樣，下一個(gè)景氣高位非常之高絕對超過前面任何一波。

　　這個(gè)推動力實(shí)際上依靠上網(wǎng)評價(jià)到來，太陽能發(fā)電成本接近甚至低于當(dāng)?shù)刂髁靼l(fā)電形勢的成本，現(xiàn)在來看意大利的本身很多依靠燃?xì)膺@個(gè)發(fā)電，按照目前價(jià)格如果不考慮財(cái)務(wù)費(fèi)用絕對低于這個(gè)水平加上這個(gè)水平基本上相當(dāng)，在美國一個(gè)州，看美國各州的電價(jià)，美國十幾個(gè)州高于十個(gè)美分這個(gè)發(fā)電成本接近電網(wǎng)上網(wǎng)平價(jià)，這個(gè)周期拉動里是補(bǔ)貼，主要靈敏國家歐洲國家，這些缺乏能源安全歐洲國家他們不惜代價(jià)做太陽能，中國這樣大國沒有怎么搞太陽能來，再一個(gè)太陽能發(fā)電主要是中國美國大國，這樣不存在能源安全，它會在成本偏高不會重點(diǎn)做，但是成本一旦到達(dá)經(jīng)濟(jì)線會有大量量放出來，為什么十倍二三十倍成長就是中美成為下一個(gè)爆發(fā)主要推動力，我們一季度策略會樂觀時(shí)候當(dāng)時(shí)提未來成本下降判斷全年下降30%價(jià)格，實(shí)際上不用全年二季度完成這個(gè)任務(wù)，二季度組件價(jià)格下降30%，我們?yōu)槭裁磧r(jià)格下降我們不恐慌原因?yàn)槭裁搭A(yù)期之內(nèi)我們產(chǎn)業(yè)來講這個(gè)子環(huán)節(jié)里面靠什么降低成本多金硅硅片電池，這個(gè)之外還有很多降成本東西，我們當(dāng)時(shí)測算一個(gè)模擬價(jià)格按照下降30%40%成本應(yīng)該6毛錢上下，如果這個(gè)6毛錢其實(shí)歐洲幾個(gè)國家比較高，德國、意大利、中國實(shí)際上因?yàn)楝F(xiàn)在新一輪招標(biāo)馬上開始，我們前面提到幾個(gè)子環(huán)境都是總建筑環(huán)節(jié)，太陽能投資兩部分一個(gè)組件安裝成本，組件安裝成本已經(jīng)超過組件本身，太陽能組件賣1.3、后端安裝基本上兩塊錢，這個(gè)安裝成本包含東西你像設(shè)備類的包括線纜包括這些項(xiàng)目投資包括這個(gè)土建包括支架這些東西成本已經(jīng)超過太陽能本身，這些東西我們還是有很大的下降空間，未來成本下降6毛錢按照1500、1800日照空間如果降到6毛以下太陽能非常有競爭力的，太陽能風(fēng)電目前4.5毛左右成本，西部東部火電3毛，如果6毛錢愛沒有競爭力大家都有自己判斷，如果替代比例達(dá)到5%每年增長倍數(shù)是去年的十倍，替代5%發(fā)電量，當(dāng)然樂觀例子可以舉德國例子，德國10幾到20幾發(fā)電量，太陽能產(chǎn)業(yè)量增長至少十倍，我們組件行業(yè)一半非常之難一半也有五個(gè)成長，這個(gè)前景非常之大目前仍然站在山角上看未來增長。