2018年，動力電池產(chǎn)業(yè)受到下游新能源汽車行業(yè)紅利助推，表現(xiàn)出明顯上揚的趨勢。億歐汽車通過收集與分析高工產(chǎn)研、中信證券研究部等機構(gòu)數(shù)據(jù)得知，2018年動力電池總裝機量達57GWh，同比增長57%。三元鋰電池是當(dāng)前動力電池中的主流產(chǎn)品，2018年裝機量為30.7GWh，占據(jù)約54%的市場份額。新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)環(huán)相扣，三元鋰電池產(chǎn)業(yè)的興旺也推動了上游材料產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。

三元鋰電池因應(yīng)用鎳鈷錳酸鋰或鎳鈷鋁酸鋰作為正極材料而得名，其負極材料多采用天然石墨。鋰電銅箔則是三元鋰電池負極集流體的主要材料，用于匯集電池活性物質(zhì)產(chǎn)生的電流，從而形成較大的總輸出電流。新能源整車上用到的銅箔總重往往超過10kg，更薄的銅箔能在減輕車重的同時減小電池電阻，提高整車性能，因此鋰電銅箔輕薄化成為行業(yè)發(fā)展趨勢。

嘉元科技，攜輕薄新材料，搶攻科創(chuàng)板

億歐汽車整理上交所科創(chuàng)板披露信息獲知，截至4月30日為止，已受理科創(chuàng)板申報企業(yè)中有3家位于鋰電池上游材料產(chǎn)業(yè)近端，它們分別是：廣東嘉元科技股份有限公司（以下簡稱嘉元科技）、江蘇天奈科技股份有限公司（以下簡稱天奈科技）和寧波容百新能源科技股份有限公司（以下簡稱容百科技）。其中天奈科技生產(chǎn)的碳納米管導(dǎo)電性能優(yōu)越，廣泛用作鋰電池導(dǎo)電劑；容百科技則以研發(fā)、生產(chǎn)、銷售鋰電池正極材料及其前驅(qū)體為主營業(yè)務(wù)。鋰電池業(yè)界對電池正負極材料、電解液、隔膜產(chǎn)銷相關(guān)企業(yè)持續(xù)給予高度關(guān)注，但集流體用鋰電銅箔的品質(zhì)優(yōu)化對整車性能提升同樣起到重要作用，產(chǎn)品研發(fā)生產(chǎn)企業(yè)理應(yīng)得到更多重視。

嘉元科技成立于2001年，是一家從事各類高性能電解銅箔研究、生產(chǎn)和銷售的高新技術(shù)企業(yè)。2016-2018年公司主營產(chǎn)品為雙光7-8μm鋰電銅箔，其營收占比超過60%。近兩年來6μm高性能極薄鋰電銅箔帶來的收入出現(xiàn)明顯增長，2017年營收3.76萬元，2018年則攀升至2.26億元，在主營業(yè)務(wù)收入中占比接近20%。公司也已研發(fā)出4.5μm和5μm極薄銅箔，其中4.5μm銅箔目前可實現(xiàn)小批量生產(chǎn)，未來將成為公司核心產(chǎn)品。


盈利表現(xiàn)績優(yōu)，財務(wù)風(fēng)險大概率可控

2016-2018年間，嘉元科技營業(yè)收入、凈利潤持續(xù)走高，2018年總營收11.53億元人民幣，凈利潤為1.76億元人民幣，同比增長均超過100%，凈利潤率達15%。億歐汽車分析，嘉元科技2018年取得的營收成績主要歸因于兩方面：一是下游新能源汽車、鋰電池行業(yè)的帶動；二是其在6μm高性能極薄鋰電銅箔產(chǎn)品上的戰(zhàn)略布局。


從財務(wù)風(fēng)險的角度來看，嘉元科技報告期內(nèi)固定資產(chǎn)、存貨、應(yīng)收賬款均在持續(xù)增加，2018年相應(yīng)數(shù)據(jù)分別為5.86億元、1.03億元和1.30億元，可能帶來固定資產(chǎn)減值、存貨跌價、壞賬的問題。


近些年新能源汽車和電池產(chǎn)業(yè)蓬勃發(fā)展，對上游鋰電銅箔產(chǎn)生旺盛需求。嘉元科技為順應(yīng)市場形勢，擴大業(yè)務(wù)規(guī)模和產(chǎn)能，因此固定資產(chǎn)和存貨逐年增加。從效率角度來看，2017年公司產(chǎn)能利用率下降，系新廠房投產(chǎn)后進入調(diào)試階段所致，2018年產(chǎn)能利用率回升至95%左右，報告期內(nèi)產(chǎn)銷率則始終保持在94%以上。公司產(chǎn)能利用率和產(chǎn)銷率兩項數(shù)據(jù)一直維持在相對高位，目前尚不存在嚴重資產(chǎn)浪費和存貨大量積壓的情況。


嘉元科技在招股說明書中披露，公司主要客戶為寧德時代、寧德新能源、比亞迪等大廠商，2018年營業(yè)收入的68%來源于這三家企業(yè)。寧德時代、寧德新能源、比亞迪都是電池行業(yè)頭部企業(yè)，資金實力可靠，且據(jù)嘉元科技稱，公司既往應(yīng)收賬款均可如期收回，那么如果未來主要客戶經(jīng)營情況不出現(xiàn)大變動，壞賬風(fēng)險大概率可控。


2016-2018年嘉元科技實現(xiàn)營收和凈利潤持續(xù)增長，盈利能力可見一斑。但其固定資產(chǎn)、存貨、應(yīng)收賬款逐年增加，這說明公司在經(jīng)營過程中面臨著一定的風(fēng)險。對此，嘉元科技招股書中相關(guān)數(shù)據(jù)表明，公司產(chǎn)能利用率和產(chǎn)銷率均保持在較高且相對穩(wěn)定的水平，同時其主要客戶資金實力雄厚、業(yè)界信譽較好，所以就目前而言，資產(chǎn)減值、存貨跌價、壞賬等相關(guān)風(fēng)險處于可控范圍。

行業(yè)標桿已立，追趕尚待時日

據(jù)高工產(chǎn)研鋰電研究所（GGII）估計，2018年全球鋰電銅箔產(chǎn)量約為14.60萬噸，同比增長超過29%，國內(nèi)產(chǎn)量約為9.19萬噸，同比增長超過34%。鋰電銅箔主要應(yīng)用于儲能電池、動力電池、數(shù)碼電池三大應(yīng)用領(lǐng)域，其中動力電池市場是當(dāng)前鋰電銅箔行業(yè)發(fā)展最重要的驅(qū)動因素。GGII預(yù)計，2019年國內(nèi)動力電池用鋰電銅箔產(chǎn)量將達到8.35萬噸，2020年或?qū)⑼黄?1萬噸，鋰電銅箔市場將由此出現(xiàn)大幅增長。

據(jù)億歐汽車了解，除嘉元科技以外，現(xiàn)階段國內(nèi)電解銅箔行業(yè)主要參與企業(yè)有諾德股份、超華科技、靈寶華鑫、中一股份等。諾德股份的前身是長春熱縮材料廠，成立于1987年，1997年上市。公司以銅箔業(yè)務(wù)為主業(yè)，占據(jù)國內(nèi)新能源動力電池領(lǐng)域超過30%的市場份額，與寧德時代、比亞迪、LG化學(xué)建立了穩(wěn)定的合作關(guān)系。超華科技成立于1999年，已經(jīng)于2009年上市。公司除銅箔業(yè)務(wù)外，還從事覆銅箔板、印刷電路板等業(yè)務(wù)。2018年超華科技營收為13.93億元，銅箔業(yè)務(wù)收入4.57億元，占總收入比重不到30%。

從目前行業(yè)發(fā)展?fàn)顩r來看，與諾德股份、超華科技相比，嘉元科技成立時間相對較晚，先發(fā)優(yōu)勢不足，體量積累不夠，但其專注于電解銅箔業(yè)務(wù)，趕上了新能源汽車迅猛發(fā)展的“東風(fēng)”。諾德股份、超華科技2018年營收均出現(xiàn)下降，而嘉元科技近3年內(nèi)收入規(guī)模始終保持正增長，且2018年增長率超過100%，其正在快速追趕競爭對手。


上市標準選擇決策，或以穩(wěn)妥為上

科創(chuàng)板上市標準從預(yù)計市值、營業(yè)收入、凈利潤、研發(fā)投入、現(xiàn)金流量等多維度出發(fā)，積極鼓勵有盈利能力、盈利潛力、創(chuàng)新能力的企業(yè)進行上市申報。


嘉元科技2017年度、2018年度扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤分別為8196.30萬元、1.74億元，累計凈利潤為2.56億元；公司2018年營業(yè)收入為 11.53億元。立信會計師事務(wù)所結(jié)合公司的技術(shù)水平、盈利能力和市場估值水平進行估計，認為公司預(yù)計市值不低于10億元。

綜合上述財務(wù)情況，嘉元科技選擇適用科創(chuàng)板上市標準一，即預(yù)計市值不低于人民幣10億元，最近兩年凈利潤均為正且累計凈利潤不低于人民幣5000萬元，或者預(yù)計市值不低于人民幣10億元，最近一年凈利潤為正且營業(yè)收入不低于人民幣1億元。

回顧嘉元科技報告期內(nèi)財務(wù)狀況可知：公司2018年營業(yè)收入為11.53億元，遠超3億元最高營收要求；最近3年累計研發(fā)投入占營收比例為4.04%，未能滿足標準二；最近3年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額累計2.54億元，滿足標準三在其它條件方面的要求。由于標準五在很大程度上可以看作是醫(yī)藥研發(fā)企業(yè)專屬通道，暫不做討論。如果拋開預(yù)計市值，嘉元科技可選上市標準包括標準一、三、四。而嘉元科技選擇標準一申報上市，不排除是一種出于謹慎的考慮。

億歐汽車通過收集公開數(shù)據(jù)了解到，截至2019年5月1日，上交所科創(chuàng)板已受理企業(yè)達到98家，其中選擇適用標準一的企業(yè)數(shù)量為84家。標準一在預(yù)計市值方面的要求最低，這對估值本身就不高的企業(yè)而言自然是福音，同時也為估值相對較高的企業(yè)提供了謹慎穩(wěn)健的上市策略。其他標準普適性略弱，但為有研發(fā)特長、產(chǎn)品市場接受度高且有自我造血能力、估值高等幾類企業(yè)，提供了更具針對性的選擇方案。

新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈上下游相關(guān)科技創(chuàng)新企業(yè)，往往處于新一代信息技術(shù)、新材料、新能源等高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)之中，是政策重點支持對象，登陸科創(chuàng)板具有先天優(yōu)勢。然而當(dāng)前動力電池市場寡頭局面已經(jīng)形成，上游材料供應(yīng)商客戶集中度高，主要客戶一旦出現(xiàn)經(jīng)營困難或做出戰(zhàn)略調(diào)整，即有可能給材料生產(chǎn)企業(yè)經(jīng)營帶來不利影響。因此，對于供應(yīng)端企業(yè)來說，結(jié)合自身特點，審慎、準確選擇合適的上市標準，才能提高上市融資成功率。專家預(yù)計首批科創(chuàng)板企業(yè)最快6月上市，在剩下一個月左右的時間里，還會有哪些泛汽車出行領(lǐng)域企業(yè)“橫空出世”，拭目以待。