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杉杉股份:鋰電材料業(yè)績亮眼,產(chǎn)業(yè)鏈拓展可期
事件:
公司發(fā)布2017年年報,報告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入82.71億元,比上年同期增加51.07%;實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤8.96億元,同比增長171.42%;實(shí)現(xiàn)扣非后凈利潤4.41億元,同比增長72.07%;基本每股收益0.798元,同比增長97.52%。
公司公告擬以2017年末總股本1,122,764,986股為基數(shù),以未分配利潤向全體股東每10股派現(xiàn)金紅利0.6元(含稅),應(yīng)付普通股股利67,365,899.16元。本年度無資本公積轉(zhuǎn)增股本方案。
點(diǎn)評:
鋰電材料業(yè)績再突破,龍頭地位更加穩(wěn)固。2017年公司鋰電池材料經(jīng)營業(yè)績實(shí)現(xiàn)歷史性突破,實(shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入60.36億元,同比增長47.37%;實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤5.65億元,同比增長101.31%。正極材料、負(fù)極材料、電解液三項(xiàng)業(yè)務(wù)加起來在公司營收中占比達(dá)到72.98%,其中正極材料銷售量21,447噸,同比增長19.42%,實(shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入42.60億元,同比增長70.15%,歸屬于上市公司股東的凈利潤4.87億元,同比增長179.54%,負(fù)極材料銷售量30,912噸,同比增長36.75%,主營業(yè)務(wù)收入14.82億元,同比增長26.34%,實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤1.01億元,同比增長3.76%。在中國鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈年度競爭力品牌榜單上,公司正極材料連續(xù)四年位列第一、負(fù)極材料2017年首奪榜單第一、電解液2017年位居榜單第四,是國內(nèi)鋰電材料領(lǐng)域絕對的龍頭,2017年業(yè)績再突破使得公司地位更加穩(wěn)固。
新能源汽車業(yè)績高速增長,有望驅(qū)動公司業(yè)績再創(chuàng)新高。2017年公司新能源汽車業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入5.45億元,同比增長476.64%,毛利潤達(dá)到0.39億元,同比增長350.54%。新能源汽車業(yè)務(wù)有望成為鋰電材料之外的又一增長極,驅(qū)動公司業(yè)績再增長。公司新能源汽車業(yè)務(wù)主要包括PACK業(yè)務(wù)、充電樁建設(shè)與新能源汽車運(yùn)營業(yè)務(wù)和整車設(shè)計研發(fā)業(yè)務(wù)。全年公司銷售PACK約1500套,在33個城市建設(shè)運(yùn)營充電站,“駕唄”分時租賃已入駐廣州、深圳、上海、長沙等7個城市,單車日均出租率25%,在華南廣州市場排名第一,同時,2017年公司取得了新能源專用車生產(chǎn)資質(zhì),自主研發(fā)的1.5噸純電動物流車型、0.5噸純電動物流車型等進(jìn)入工信部公告,并進(jìn)入新能源汽車推廣目錄。新能源汽車市場廣闊,公司有望以其在鋰電材料領(lǐng)域的地位為依托,將產(chǎn)業(yè)鏈向下游延伸,在細(xì)分領(lǐng)域取得一定市場份額。
能源管理服務(wù)業(yè)務(wù)穩(wěn)步開展,“制造+運(yùn)營”打造智慧能源管理平臺。公司能源管理服務(wù)業(yè)務(wù)主要以儲能技術(shù)與產(chǎn)品的應(yīng)用為核心提供綜合能源開發(fā)與服務(wù)的整體解決方案,同時,本著最大程度為用戶節(jié)省成本的原則,公司在提供儲能服務(wù)的同時,為用戶配套適當(dāng)?shù)?a href="http://www.yiguxuan.cn/news/search.php?kw=光伏" target="_blank">光伏發(fā)電項(xiàng)目,實(shí)現(xiàn)相較儲能更低的能耗成本,通過“儲能節(jié)電”、“光伏發(fā)電”和“光儲結(jié)合”的方式,為用戶提供高性價比的能源管理方案,終端客戶主要為高耗電,有節(jié)能、降需等需求的大型工商業(yè)企業(yè)。2017年能源管理服務(wù)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入8.49億元,同比增長39.21%,主要系光伏業(yè)務(wù)組件銷量大幅增加及光伏電站投運(yùn)產(chǎn)生效益所致,儲能項(xiàng)目處于投資建設(shè)期尚未能盈利。2017年公司總計開發(fā)光伏項(xiàng)目近150MW,累計并網(wǎng)發(fā)電項(xiàng)目109.48MW;儲能方面,公司實(shí)現(xiàn)了北京中裕世紀(jì)酒店商業(yè)儲能項(xiàng)目、金壇沃德豐工業(yè)儲能項(xiàng)目、無錫利特爾工業(yè)儲能項(xiàng)目等多個項(xiàng)目的落地。“光伏+儲能”的模式受到認(rèn)可。公司采用“制造+運(yùn)營”的模式,致力于打造智慧能源管理平臺,定位于服務(wù)平臺。隨著儲能項(xiàng)目建成和平臺服務(wù)越來越完善,未來自持運(yùn)營業(yè)務(wù)可能迎來增長。
非新能源業(yè)務(wù)回報豐厚,改善現(xiàn)金流結(jié)構(gòu)。新能源業(yè)務(wù)之外,公司還從事服裝品牌運(yùn)營業(yè)務(wù)和類金融創(chuàng)投業(yè)務(wù)。2017年服裝業(yè)務(wù)收入6.66億元,同比增長27.23%,實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤4,937.48萬元,同比增長36.16%,金融股權(quán)投資業(yè)務(wù)收獲分紅7815.55萬元,出售持有股票獲得投資收益4.66億元,類金融業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)凈利潤1,169.50萬元。非新能源業(yè)務(wù)對于改善經(jīng)營現(xiàn)金流、緩解資金壓力具有積極作用,多元化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)也使得公司抗風(fēng)險能力更強(qiáng)。
預(yù)計公司2018年、2019年、2020年?duì)I業(yè)收入分別為109.02億元、143.40億元、191.73億元,歸母凈利潤分別為9.96億元、12.16億元、15.48億元。
億緯鋰能:剔除麥克韋爾控股權(quán)處置影響,內(nèi)生增長良好
事件:
2018年7月1日晚,公司公布半年報業(yè)績預(yù)告,預(yù)計上半年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.43億元-1.54億元,同比下降38.45%-33.72%?？鄢D(zhuǎn)讓麥克韋爾控股權(quán)的處置收益對業(yè)績的影響,預(yù)計同比增長30%-40%,維持較高內(nèi)生增長。
點(diǎn)評:
剔除麥克韋爾控股權(quán)處置影響,公司維持較高內(nèi)生增長。公司預(yù)計上半年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.43億元-1.54億元,同比下降38%-34%。但扣除去年同期轉(zhuǎn)讓麥克韋爾控股權(quán)的處置收益1.22億元,上半年同比增長30%-40%,其中非經(jīng)常性損益預(yù)計600-1200萬元,可以見得公司維持較高內(nèi)生增長。公司Q1實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.74億元,Q2預(yù)計實(shí)現(xiàn)0.69億元-0.80億元,環(huán)比約±7%,基本持平。公司維持較高內(nèi)生增長,得益于動力電池、鋰原電池下游需求向好,以及電子煙市場快速增長,麥克韋爾帶來的投資收益持續(xù)向好。
新能源車產(chǎn)銷兩旺,動力電池市占率持續(xù)提升。新能源車市場維持高速增長,1-5月,新能源汽車產(chǎn)銷均完成32.8萬輛,比上年同期分別增長122.9%和141.6%。公司動力電池2017年國內(nèi)排名第8,裝機(jī)量約0.8GWH,市占率約2%;今年1-5月,動力電池國內(nèi)排名第5,裝機(jī)量約0.5GWH,市占率提升到4%。動力儲能電池產(chǎn)能充足,隨著9GWh動力儲能電池產(chǎn)能的逐步釋放,預(yù)計公司在新能源汽車和儲能市場的業(yè)務(wù)將呈現(xiàn)高速增長。
物聯(lián)網(wǎng)、電子霧化器等領(lǐng)域需求快速增長。物聯(lián)網(wǎng)市場應(yīng)用等新經(jīng)濟(jì)需求的快速增長,對公司產(chǎn)品需求增加。電子霧化器市場的快速增長,一方面公司鋰離子消費(fèi)類電池需求增加,帶來鋰離子電池業(yè)務(wù)的增長,另外一方面參股公司麥克韋爾業(yè)績持續(xù)增長,帶來公司投資收益增加。麥克韋爾Q1營收同比增長187%,凈利潤增長300%,增長迅猛。
國軒高科:優(yōu)質(zhì)客戶保障訂單,二季度業(yè)績有望改善
年報、一季報業(yè)績均有所下滑,低于市場預(yù)期,二季度有望改善
公司2017年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入48.38億元,同增1.68%;歸屬上市公司股東凈利潤8.38億元,同減18.71%;扣非后歸母凈利5.29億元,同減44.52%,低于市場預(yù)期。主營業(yè)務(wù)中動力鋰電池業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入40.61億元,同減0.34%,輸配電業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入5.84億元,同減4.39%。公司2018年第一季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入10.60億元,同減4.32%;報告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤為1.61億元,同減20.33%;扣非后歸母凈利1.33億元,同減8.40%。而今年一季度新能源汽車銷量淡季不淡,公司鋰電銷售低于市場預(yù)期,業(yè)績低于市場預(yù)期。根據(jù)中報業(yè)績預(yù)告,預(yù)計凈利潤為3.8-4.8億元,由此推測國軒二季度凈利潤為2.19-3.19億元,同增-10.2%~30.7%,呈明顯改善。
垂直產(chǎn)業(yè)鏈布局日趨完善,控制成本鎖定高毛利
公司2017年鋰電業(yè)務(wù)毛利率為39.81%,同降8.9個百分點(diǎn),處于行業(yè)較高水平。通過不斷優(yōu)化產(chǎn)業(yè)鏈布局,逐步完成涵蓋正極材料、濕法隔膜、負(fù)極材料等上游關(guān)鍵原材料的布局。國軒與星源材質(zhì)合作的8000萬平方米濕法隔膜生產(chǎn)線,降低隔膜采購成本;開啟電解液研發(fā)。2018年第一季度,公司與澳大利亞一礦業(yè)公司簽訂長協(xié),降低原材料鋰的采購成本。年產(chǎn)10,000噸的高鎳三元正極材料和5,000噸的硅基負(fù)極材料項(xiàng)目預(yù)計今年年底正式投產(chǎn)。公司不斷垂直延伸產(chǎn)業(yè)鏈,成本優(yōu)勢疊加規(guī)模效應(yīng)可部分對沖電池價格下降的影響。
立足優(yōu)質(zhì)客戶,專注技術(shù)保障核心競爭力
根據(jù)工信部《推薦車型目錄》,公司與北汽、安凱、宇通、上汽、眾泰等優(yōu)質(zhì)客戶形成戰(zhàn)略合作關(guān)系,客戶結(jié)構(gòu)合理,磷酸鐵鋰銷售向高端領(lǐng)域邁進(jìn),同時三元市場拓展順利,開始批量配套北汽新能源。根據(jù)公司公告及今年第一、二批《目錄》,今年公司與江淮汽車、大運(yùn)汽車、北汽新能源達(dá)成合作,訂單充足。根據(jù)年報,公司目前動力電池產(chǎn)能6.5Gwh,今年上半年青島、合肥的6-7Gwh產(chǎn)線將陸續(xù)投產(chǎn),其中5Gwh產(chǎn)能為NCM622電池。同時為確保技術(shù)領(lǐng)先,國軒持續(xù)投入新品研發(fā),承接國家重大專項(xiàng),根據(jù)年報,NCM811軟包電芯樣品實(shí)現(xiàn)能量密度302Wh/kg,量產(chǎn)圓柱形磷酸鐵鋰能量密度為170Wh/kg,技術(shù)指標(biāo)行業(yè)領(lǐng)先,滿足高端乘用車與客車要求。
今年補(bǔ)貼再度退坡,電池降價壓力大,行業(yè)洗牌加速。國軒作為國內(nèi)動力電池二線龍頭,技術(shù)領(lǐng)先,產(chǎn)能穩(wěn)步釋放,產(chǎn)業(yè)鏈布局持續(xù)優(yōu)化,減少退坡的沖擊。由于電池降價導(dǎo)致毛利率下降,將公司2018-2019年凈利潤由12、16.2億元下調(diào)為10.1、13.5億元,預(yù)計2020年凈利潤17.7億元。
拓邦股份:匯兌影響有望改善,控制器+電機(jī)+電池業(yè)務(wù)協(xié)同效果初現(xiàn)
智能控制器龍頭發(fā)揮“控制器+電機(jī)+電池”三大業(yè)務(wù)協(xié)同優(yōu)勢,匯率波動影響下整體業(yè)務(wù)保持較好增長。公司智能控制器收入占比80%以上,對于電動工具和家電類客戶,電機(jī)和電池配套技術(shù)和產(chǎn)品形成了一體化的解決方案,業(yè)務(wù)的協(xié)同優(yōu)勢逐步顯現(xiàn)。2018Q1收入實(shí)現(xiàn)近30%增長,凈利潤增速低于收入增長的主要原因是匯兌損失共計2263萬。
二季度隨著人民幣貶值,和公司一部分敞口套匯對沖,匯兌影響減弱。
隨著后續(xù)高毛利產(chǎn)品發(fā)貨占比提升,以及MCU 等上游材料的備貨和替代方案實(shí)施,下半年經(jīng)營有望向好。業(yè)務(wù)總體情況看,變頻類、屏幕式、嵌入式等高端化產(chǎn)品量產(chǎn)訂單增加,家用電器和電動工具類客戶數(shù)量和質(zhì)量穩(wěn)步提升,燃?xì)饪刂?、園林工具、機(jī)器人等領(lǐng)域客戶訂單量產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大,戰(zhàn)略性大客戶合作推進(jìn)順利。業(yè)務(wù)模式持續(xù)優(yōu)化,ODM/JDM比例持續(xù)提升。
物聯(lián)網(wǎng)與智能化浪潮進(jìn)入迭代周期,智能控制器市場增長趨勢不變。
(1)阿里全面進(jìn)軍物聯(lián)網(wǎng),計劃未來5年內(nèi)連接百億臺設(shè)備,巨頭加入將推動產(chǎn)業(yè)生態(tài)發(fā)展。公司入駐了阿里云 IOT 智能生活開放平臺,加速 IOT 生態(tài)進(jìn)化,投資參股了具有圖像識別、深度學(xué)習(xí)等核心技術(shù)的深度搜索公司,加速推進(jìn)“智能+”戰(zhàn)略。
(2)智能終端品類不斷增多,例如咖啡機(jī)、烤箱、工具機(jī)器人等新品,推動控制器單價提升和市場擴(kuò)張。
(3)國內(nèi)技術(shù)提升和成本優(yōu)勢,帶來海外需求向國內(nèi)轉(zhuǎn)移。
(4)未來產(chǎn)業(yè)專業(yè)化分工趨勢,第三方控制器廠商的專業(yè)技術(shù)和成本優(yōu)勢逐步顯現(xiàn),家電企業(yè)越來越多的選擇ODM、JDM 模式,國內(nèi)大家電等外放控制器給第三方專業(yè)廠商可期。隨著智能控制器聯(lián)網(wǎng)化和智能化升級,控制器作為智能終端底層控制基礎(chǔ),有天然入口優(yōu)勢,數(shù)據(jù)分析和后端服務(wù)的價值,將會從量變逐步發(fā)展到質(zhì)變。
產(chǎn)能布局華東地區(qū),迎接智能化升級浪潮,目標(biāo)全球一流的智能控制系統(tǒng)方案服務(wù)商。繼產(chǎn)能規(guī)模布局惠州之后,擬發(fā)行7.73億元可轉(zhuǎn)債用于華東運(yùn)營中心建設(shè),進(jìn)一步提升運(yùn)營、研發(fā)和生產(chǎn)能力。產(chǎn)能布局珠三角、長三角、印度等重點(diǎn)區(qū)域,為未來增長打下基礎(chǔ)。公司積累了大量通用技術(shù),覆蓋智能控制算法、變頻、傳感、人機(jī)交互、加熱、制冷、電源等十余個領(lǐng)域。形成了系列化產(chǎn)品解決方案,覆蓋白色家電、小家電、電動工具、園林工具、智能硬件等領(lǐng)域。2017研發(fā)投入2億元,同比增長51.6%,為解決客戶痛點(diǎn)、提高產(chǎn)品價值密度和客戶滿意度,提高競爭壁壘。“T-SMART” 一站式智能電器解決方案,提供從智能控制器、通訊模塊、云到 APP 一站式技術(shù)服務(wù)。公司發(fā)揮“智能控制+電機(jī)+電池”的業(yè)務(wù)協(xié)同優(yōu)勢,三大類業(yè)務(wù)均實(shí)現(xiàn)較好增長。
拓邦股份是國內(nèi)智能控制器龍頭,并通過外延式發(fā)展不斷拓展跨行業(yè)智能控制器領(lǐng)域,短期匯影響不改終端智能化物聯(lián)網(wǎng)化創(chuàng)新浪潮邏輯支撐。公司連續(xù)四年收入利潤保持快速增長,實(shí)際控制人增持及股權(quán)激勵機(jī)制,彰顯管理層對未來發(fā)展信心。我們預(yù)計公司2018-2019年凈利潤2.91億和3.95億元。
天齊鋰業(yè):天齊鋰業(yè)+sqm=新能源汽車時代的沙特阿美
天齊+SQM=新能源汽車時代的沙特阿美。汽車離不開油,新能源汽車離不開鋰,在新能源汽車日漸普及的背景下,鋰行業(yè)的需求有望從17年的23.54萬噸LCE逐步上升到300萬噸LCE以上。礦石提鋰巨頭天齊鋰業(yè)和鹽湖提鋰巨頭SQM在新能源汽車全面推廣后,兩家公司的市場占比仍有望保持12%左右,與全球最大的石油企業(yè)沙特阿美10%的市場占比相若。
天齊鋰業(yè)收購泰利森后進(jìn)入發(fā)展快車道。公司上一次“大手筆”的收購是2013年,公司經(jīng)過以人民幣30.41億元(公司12 年凈利潤的72.87倍)獲得了泰利森51%的股權(quán)。泰利森收購?fù)瓿珊?公司收入和利潤體量不斷上升。公司16-17年的凈利潤分別達(dá)到15.12億元和21.45億元,僅兩年凈利潤相加就已經(jīng)超過了收購泰利森所支付的對價。依托泰利森的資源優(yōu)勢,公司鋰鹽產(chǎn)能有望在19年底達(dá)到10萬噸。
SQM權(quán)益產(chǎn)能有望達(dá)到27萬噸的鹽湖提鋰巨頭。天齊鋰業(yè)擬以自籌資金約40.66億美元,收購SQM23.77%的股權(quán),加上之前持有的2.1%的股權(quán),收購?fù)瓿珊?公司有望獲得SQM總計25.86%的股權(quán)。SQM擁有Salar de Atacama鹽湖的開采配額,主要產(chǎn)品為氯化鉀等鉀肥,碘,鋰鹽等鹽湖開發(fā)相關(guān)產(chǎn)品。SQM還擁有澳大利亞的Mt.Holland鋰礦50%股權(quán)和Cau-Olaroz鹽湖50%股權(quán)。按照公司擴(kuò)產(chǎn)規(guī)劃,未來有望形成鋰資源產(chǎn)能31.5萬噸,權(quán)益產(chǎn)能27萬噸。
最好的收購時機(jī)。SQM的股東股東Nutrien在接受反壟斷調(diào)查時被要求賣出持有的SQM股權(quán),為天齊收購SQM的創(chuàng)造絕佳機(jī)會。SQM的另一大股東Pampa控制權(quán)受到限制,對公司的控制力下降。天齊鋰業(yè)在收購?fù)瓿珊笥型赟QM董事會層面獲得與Pampa相同的控制權(quán)。公司對本次的收購資金做了系統(tǒng)規(guī)劃。在充足的資金準(zhǔn)備下,完成本次收購是大概率事件。
“白色石油”巨頭的雛形正在形成。天齊鋰業(yè)和SQM的17年鋰鹽產(chǎn)量約占全球的34.83%,按照中性假設(shè)在新能源汽車需求全面提升后,天齊鋰業(yè)和SQM的遠(yuǎn)期鋰鹽權(quán)益產(chǎn)能占比有望達(dá)到12.26%,與沙特阿美在石油領(lǐng)域的市場地位相仿,成為新能源汽車時代的“石油巨頭”。
當(dāng)升科技:簽訂合作協(xié)議打開產(chǎn)能瓶頸,卡位高鎳三元享受技術(shù)紅利
簽訂合作協(xié)議,緩解高鎳產(chǎn)能瓶頸。協(xié)議約定計劃建成年產(chǎn)10萬噸鋰電新材料產(chǎn)業(yè)基地。首期規(guī)劃產(chǎn)能5萬噸/年,計劃投資30億元,于2018年內(nèi)開工,分三個階段建設(shè)。同時擬投資1億元建設(shè)工程技術(shù)研究院及辦公設(shè)施。公司18年初鋰電正極材料產(chǎn)能約1.6萬噸,江蘇當(dāng)升三期工程建設(shè)落實(shí)后,19年底公司產(chǎn)能有望達(dá)到3.2萬噸,但新增產(chǎn)能規(guī)模仍無法完全滿足未來市場需求。此次鋰電新材料產(chǎn)業(yè)基地布局,加快新產(chǎn)能建設(shè)步伐,彌補(bǔ)現(xiàn)有高鎳三元材料產(chǎn)能不足的缺口,有利于公司快速將技術(shù)優(yōu)勢轉(zhuǎn)化為產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢,鞏固市場地位,擴(kuò)大高鎳動力產(chǎn)品銷量。
把握政策與區(qū)位優(yōu)勢,降低運(yùn)營成本促進(jìn)產(chǎn)業(yè)發(fā)展。“補(bǔ)貼+雙積分”政策持續(xù)推動新能源汽車發(fā)展,引導(dǎo)鼓勵車用動力鋰電正極材料性能升級,加速汽車電動化進(jìn)程。高鎳三元材料憑借其高能量密度、長使用壽命等優(yōu)異性能逐步成為市場主流。金壇區(qū)具有良好的地理區(qū)位優(yōu)勢、優(yōu)越的招商投資環(huán)境和完善的配套基礎(chǔ)設(shè)施,近年來通過招商引資引進(jìn)了包括北汽新能源、眾泰汽車、CATL、中航鋰電、鵬輝能源等國內(nèi)新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈的龍頭企業(yè)。
公司在金壇地區(qū)投資建設(shè)鋰電新材料產(chǎn)業(yè)基地,享受國家、江蘇省、常州市及金壇區(qū)等各級政策支持,降低投資建設(shè)成本,同時,產(chǎn)業(yè)集群有助于公司和相關(guān)客戶進(jìn)一步強(qiáng)化業(yè)務(wù)合作,降低運(yùn)營成本,提升公司的市場競爭力。
高鎳化趨勢帶動公司單噸加工費(fèi)提升。我們預(yù)計未來動力電池在高鎳化趨勢下產(chǎn)品的原材料成本逐漸下降,但由于技術(shù)難度大,設(shè)備要求高,行業(yè)良品率低的原因,高鎳加工費(fèi)比其他材料高,正極單噸的毛利在提升,而實(shí)力突出、良品率高的當(dāng)升科技將會享受技術(shù)紅利。2018年年初公司總產(chǎn)能為1.6萬噸,其中6千噸消費(fèi)類正極(2千噸LCO,4千噸NCM523),1萬噸動力類正極(4千噸NCM523,2千噸NCM622,4千噸NCM811)。2017年公司正極出貨量在1萬噸左右,2018年出貨量有望達(dá)2萬噸。
預(yù)計公司2018-2020年歸母凈利潤分別為3.06億元、4.07億元和7.94億元。
贛鋒鋰業(yè):有挑戰(zhàn),有機(jī)遇
公司一季度業(yè)績的正面因素包括:自產(chǎn)礦,原材料供給有保障,公司產(chǎn)品毛利率提升至46%,顯著高于去年同期的34%;在非經(jīng)常性損益當(dāng)中,包括5372萬元的政府補(bǔ)助,和3413萬元金融資產(chǎn)/負(fù)債的公允價值變動收益或投資收益。
公司一季度業(yè)績的負(fù)面因素包括:產(chǎn)銷量的增長驅(qū)動影響營收同比增長,但受季節(jié)性因素及下游電池去庫存影響,公司營業(yè)收入環(huán)比下滑32%;公司管理費(fèi)用率上升,因計提了股權(quán)激勵和港股上市費(fèi)用,公司一季度管理費(fèi)用上升至9278萬元;合資或聯(lián)營企業(yè)(主要是LAC、RIM)貢獻(xiàn)的投資收益達(dá)到了-2478萬元,LAC等企業(yè)的虧損完全抵銷了RIM貢獻(xiàn)的投資收益。
公司存貨、預(yù)付款持續(xù)增加保障了原材料供應(yīng),為新產(chǎn)能的投放做了充足的準(zhǔn)備,但也占用了不少的現(xiàn)金流。報告期,公司的庫存價值增加了2.4億,預(yù)付款增加了9000萬(主因?yàn)轭A(yù)付原材料款項(xiàng)),無疑這些項(xiàng)目的增加有利于公司保障鋰原料的貢獻(xiàn),為公司正在釋放的鋰鹽產(chǎn)能做準(zhǔn)備。
加快鋰鹽項(xiàng)目的建設(shè)進(jìn)度,保障產(chǎn)能釋放節(jié)奏。與此同時,公司在建工程快速增長,顯示出公司正在加速推進(jìn)鋰鹽項(xiàng)目的建設(shè)。隨著2萬噸氫氧化鋰項(xiàng)目和1.75萬噸碳酸鋰項(xiàng)目先后在Q2、Q4投產(chǎn),屆時公司的鋰鹽產(chǎn)能將超過8萬噸。按公司披露的股權(quán)激勵的解鎖條件要求,公司2018年-2020年的產(chǎn)品產(chǎn)量(折LCE)分別不低于5萬噸、7萬噸和9萬噸。
鋰資源儲備先后進(jìn)入投放期。首先,RIM公司MtMarion礦擁有鋰資源量270萬噸LCE,平均氧化鋰含量為1.37%,該礦的鋰精礦產(chǎn)能已達(dá)到40萬噸,是全球第二大投運(yùn)的鋰輝石礦,浮選產(chǎn)線的建成將提升鋰精礦的品位至6%。其次,皮爾巴拉(PLS)項(xiàng)目的鋰輝石儲量為490萬噸LCE,平均氧化鋰含量為1.25%,該項(xiàng)目計劃于2018年下半年投產(chǎn),公司與其有10年期每年16萬噸鋰精礦的包銷協(xié)議,預(yù)計2018年、2019年可為公司貢獻(xiàn)8萬噸和16萬噸鋰精礦。再次,Caui-Olaroz項(xiàng)目的含鋰鹵水儲量為11.8百萬噸LCE。公司訂立了包銷協(xié)議,包銷美洲鋰業(yè)占Caui-Olaroz資源一期50%的實(shí)際產(chǎn)量中80%的產(chǎn)品(一期產(chǎn)能2.5萬噸碳酸鋰)。Caui-Olaroz計劃于2019年底或2020年初投產(chǎn)。第四,公司控股的阿根廷Mariana項(xiàng)目的勘探工程持續(xù)推進(jìn)(項(xiàng)目鋰資源量達(dá)187萬噸LCE),預(yù)期于2019年開始建設(shè)并計劃于2021年投產(chǎn)。
鋰鹽價格仍有回升潛力:2018年初以來,受補(bǔ)貼調(diào)整影響,鋰需求低于預(yù)期。在國內(nèi)新能源汽車產(chǎn)銷目標(biāo)指向100萬輛,海外傳統(tǒng)車企正在發(fā)力新能源汽車的背景下,隨著正極材料結(jié)構(gòu)調(diào)整的推進(jìn),三元材料電池的放量,鋰需求終將改善。但全球新增鋰礦的供給要到今年下半年才會實(shí)現(xiàn)規(guī)?；?yīng);再考慮到鋰礦與鋰鹽產(chǎn)能的匹配過程、客戶認(rèn)證過程,鋰鹽供應(yīng)的增長并非一蹴而就。鋰鹽價格仍有上漲的潛力,特別是氫氧化鋰受需求支撐,價格或?qū)⒏鼮閳?jiān)挺。因此,掌握優(yōu)質(zhì)資源以及高生產(chǎn)品質(zhì)和工藝的龍頭企業(yè)仍是最為受益的對象。
事件:
公司發(fā)布2017年年報,報告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入82.71億元,比上年同期增加51.07%;實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤8.96億元,同比增長171.42%;實(shí)現(xiàn)扣非后凈利潤4.41億元,同比增長72.07%;基本每股收益0.798元,同比增長97.52%。
公司公告擬以2017年末總股本1,122,764,986股為基數(shù),以未分配利潤向全體股東每10股派現(xiàn)金紅利0.6元(含稅),應(yīng)付普通股股利67,365,899.16元。本年度無資本公積轉(zhuǎn)增股本方案。
點(diǎn)評:
鋰電材料業(yè)績再突破,龍頭地位更加穩(wěn)固。2017年公司鋰電池材料經(jīng)營業(yè)績實(shí)現(xiàn)歷史性突破,實(shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入60.36億元,同比增長47.37%;實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤5.65億元,同比增長101.31%。正極材料、負(fù)極材料、電解液三項(xiàng)業(yè)務(wù)加起來在公司營收中占比達(dá)到72.98%,其中正極材料銷售量21,447噸,同比增長19.42%,實(shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入42.60億元,同比增長70.15%,歸屬于上市公司股東的凈利潤4.87億元,同比增長179.54%,負(fù)極材料銷售量30,912噸,同比增長36.75%,主營業(yè)務(wù)收入14.82億元,同比增長26.34%,實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤1.01億元,同比增長3.76%。在中國鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈年度競爭力品牌榜單上,公司正極材料連續(xù)四年位列第一、負(fù)極材料2017年首奪榜單第一、電解液2017年位居榜單第四,是國內(nèi)鋰電材料領(lǐng)域絕對的龍頭,2017年業(yè)績再突破使得公司地位更加穩(wěn)固。
新能源汽車業(yè)績高速增長,有望驅(qū)動公司業(yè)績再創(chuàng)新高。2017年公司新能源汽車業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入5.45億元,同比增長476.64%,毛利潤達(dá)到0.39億元,同比增長350.54%。新能源汽車業(yè)務(wù)有望成為鋰電材料之外的又一增長極,驅(qū)動公司業(yè)績再增長。公司新能源汽車業(yè)務(wù)主要包括PACK業(yè)務(wù)、充電樁建設(shè)與新能源汽車運(yùn)營業(yè)務(wù)和整車設(shè)計研發(fā)業(yè)務(wù)。全年公司銷售PACK約1500套,在33個城市建設(shè)運(yùn)營充電站,“駕唄”分時租賃已入駐廣州、深圳、上海、長沙等7個城市,單車日均出租率25%,在華南廣州市場排名第一,同時,2017年公司取得了新能源專用車生產(chǎn)資質(zhì),自主研發(fā)的1.5噸純電動物流車型、0.5噸純電動物流車型等進(jìn)入工信部公告,并進(jìn)入新能源汽車推廣目錄。新能源汽車市場廣闊,公司有望以其在鋰電材料領(lǐng)域的地位為依托,將產(chǎn)業(yè)鏈向下游延伸,在細(xì)分領(lǐng)域取得一定市場份額。
能源管理服務(wù)業(yè)務(wù)穩(wěn)步開展,“制造+運(yùn)營”打造智慧能源管理平臺。公司能源管理服務(wù)業(yè)務(wù)主要以儲能技術(shù)與產(chǎn)品的應(yīng)用為核心提供綜合能源開發(fā)與服務(wù)的整體解決方案,同時,本著最大程度為用戶節(jié)省成本的原則,公司在提供儲能服務(wù)的同時,為用戶配套適當(dāng)?shù)?a href="http://www.yiguxuan.cn/news/search.php?kw=光伏" target="_blank">光伏發(fā)電項(xiàng)目,實(shí)現(xiàn)相較儲能更低的能耗成本,通過“儲能節(jié)電”、“光伏發(fā)電”和“光儲結(jié)合”的方式,為用戶提供高性價比的能源管理方案,終端客戶主要為高耗電,有節(jié)能、降需等需求的大型工商業(yè)企業(yè)。2017年能源管理服務(wù)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入8.49億元,同比增長39.21%,主要系光伏業(yè)務(wù)組件銷量大幅增加及光伏電站投運(yùn)產(chǎn)生效益所致,儲能項(xiàng)目處于投資建設(shè)期尚未能盈利。2017年公司總計開發(fā)光伏項(xiàng)目近150MW,累計并網(wǎng)發(fā)電項(xiàng)目109.48MW;儲能方面,公司實(shí)現(xiàn)了北京中裕世紀(jì)酒店商業(yè)儲能項(xiàng)目、金壇沃德豐工業(yè)儲能項(xiàng)目、無錫利特爾工業(yè)儲能項(xiàng)目等多個項(xiàng)目的落地。“光伏+儲能”的模式受到認(rèn)可。公司采用“制造+運(yùn)營”的模式,致力于打造智慧能源管理平臺,定位于服務(wù)平臺。隨著儲能項(xiàng)目建成和平臺服務(wù)越來越完善,未來自持運(yùn)營業(yè)務(wù)可能迎來增長。
非新能源業(yè)務(wù)回報豐厚,改善現(xiàn)金流結(jié)構(gòu)。新能源業(yè)務(wù)之外,公司還從事服裝品牌運(yùn)營業(yè)務(wù)和類金融創(chuàng)投業(yè)務(wù)。2017年服裝業(yè)務(wù)收入6.66億元,同比增長27.23%,實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤4,937.48萬元,同比增長36.16%,金融股權(quán)投資業(yè)務(wù)收獲分紅7815.55萬元,出售持有股票獲得投資收益4.66億元,類金融業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)凈利潤1,169.50萬元。非新能源業(yè)務(wù)對于改善經(jīng)營現(xiàn)金流、緩解資金壓力具有積極作用,多元化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)也使得公司抗風(fēng)險能力更強(qiáng)。
預(yù)計公司2018年、2019年、2020年?duì)I業(yè)收入分別為109.02億元、143.40億元、191.73億元,歸母凈利潤分別為9.96億元、12.16億元、15.48億元。
億緯鋰能:剔除麥克韋爾控股權(quán)處置影響,內(nèi)生增長良好
事件:
2018年7月1日晚,公司公布半年報業(yè)績預(yù)告,預(yù)計上半年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.43億元-1.54億元,同比下降38.45%-33.72%?？鄢D(zhuǎn)讓麥克韋爾控股權(quán)的處置收益對業(yè)績的影響,預(yù)計同比增長30%-40%,維持較高內(nèi)生增長。
點(diǎn)評:
剔除麥克韋爾控股權(quán)處置影響,公司維持較高內(nèi)生增長。公司預(yù)計上半年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.43億元-1.54億元,同比下降38%-34%。但扣除去年同期轉(zhuǎn)讓麥克韋爾控股權(quán)的處置收益1.22億元,上半年同比增長30%-40%,其中非經(jīng)常性損益預(yù)計600-1200萬元,可以見得公司維持較高內(nèi)生增長。公司Q1實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.74億元,Q2預(yù)計實(shí)現(xiàn)0.69億元-0.80億元,環(huán)比約±7%,基本持平。公司維持較高內(nèi)生增長,得益于動力電池、鋰原電池下游需求向好,以及電子煙市場快速增長,麥克韋爾帶來的投資收益持續(xù)向好。
新能源車產(chǎn)銷兩旺,動力電池市占率持續(xù)提升。新能源車市場維持高速增長,1-5月,新能源汽車產(chǎn)銷均完成32.8萬輛,比上年同期分別增長122.9%和141.6%。公司動力電池2017年國內(nèi)排名第8,裝機(jī)量約0.8GWH,市占率約2%;今年1-5月,動力電池國內(nèi)排名第5,裝機(jī)量約0.5GWH,市占率提升到4%。動力儲能電池產(chǎn)能充足,隨著9GWh動力儲能電池產(chǎn)能的逐步釋放,預(yù)計公司在新能源汽車和儲能市場的業(yè)務(wù)將呈現(xiàn)高速增長。
物聯(lián)網(wǎng)、電子霧化器等領(lǐng)域需求快速增長。物聯(lián)網(wǎng)市場應(yīng)用等新經(jīng)濟(jì)需求的快速增長,對公司產(chǎn)品需求增加。電子霧化器市場的快速增長,一方面公司鋰離子消費(fèi)類電池需求增加,帶來鋰離子電池業(yè)務(wù)的增長,另外一方面參股公司麥克韋爾業(yè)績持續(xù)增長,帶來公司投資收益增加。麥克韋爾Q1營收同比增長187%,凈利潤增長300%,增長迅猛。
國軒高科:優(yōu)質(zhì)客戶保障訂單,二季度業(yè)績有望改善
年報、一季報業(yè)績均有所下滑,低于市場預(yù)期,二季度有望改善
公司2017年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入48.38億元,同增1.68%;歸屬上市公司股東凈利潤8.38億元,同減18.71%;扣非后歸母凈利5.29億元,同減44.52%,低于市場預(yù)期。主營業(yè)務(wù)中動力鋰電池業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入40.61億元,同減0.34%,輸配電業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入5.84億元,同減4.39%。公司2018年第一季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入10.60億元,同減4.32%;報告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤為1.61億元,同減20.33%;扣非后歸母凈利1.33億元,同減8.40%。而今年一季度新能源汽車銷量淡季不淡,公司鋰電銷售低于市場預(yù)期,業(yè)績低于市場預(yù)期。根據(jù)中報業(yè)績預(yù)告,預(yù)計凈利潤為3.8-4.8億元,由此推測國軒二季度凈利潤為2.19-3.19億元,同增-10.2%~30.7%,呈明顯改善。
垂直產(chǎn)業(yè)鏈布局日趨完善,控制成本鎖定高毛利
公司2017年鋰電業(yè)務(wù)毛利率為39.81%,同降8.9個百分點(diǎn),處于行業(yè)較高水平。通過不斷優(yōu)化產(chǎn)業(yè)鏈布局,逐步完成涵蓋正極材料、濕法隔膜、負(fù)極材料等上游關(guān)鍵原材料的布局。國軒與星源材質(zhì)合作的8000萬平方米濕法隔膜生產(chǎn)線,降低隔膜采購成本;開啟電解液研發(fā)。2018年第一季度,公司與澳大利亞一礦業(yè)公司簽訂長協(xié),降低原材料鋰的采購成本。年產(chǎn)10,000噸的高鎳三元正極材料和5,000噸的硅基負(fù)極材料項(xiàng)目預(yù)計今年年底正式投產(chǎn)。公司不斷垂直延伸產(chǎn)業(yè)鏈,成本優(yōu)勢疊加規(guī)模效應(yīng)可部分對沖電池價格下降的影響。
立足優(yōu)質(zhì)客戶,專注技術(shù)保障核心競爭力
根據(jù)工信部《推薦車型目錄》,公司與北汽、安凱、宇通、上汽、眾泰等優(yōu)質(zhì)客戶形成戰(zhàn)略合作關(guān)系,客戶結(jié)構(gòu)合理,磷酸鐵鋰銷售向高端領(lǐng)域邁進(jìn),同時三元市場拓展順利,開始批量配套北汽新能源。根據(jù)公司公告及今年第一、二批《目錄》,今年公司與江淮汽車、大運(yùn)汽車、北汽新能源達(dá)成合作,訂單充足。根據(jù)年報,公司目前動力電池產(chǎn)能6.5Gwh,今年上半年青島、合肥的6-7Gwh產(chǎn)線將陸續(xù)投產(chǎn),其中5Gwh產(chǎn)能為NCM622電池。同時為確保技術(shù)領(lǐng)先,國軒持續(xù)投入新品研發(fā),承接國家重大專項(xiàng),根據(jù)年報,NCM811軟包電芯樣品實(shí)現(xiàn)能量密度302Wh/kg,量產(chǎn)圓柱形磷酸鐵鋰能量密度為170Wh/kg,技術(shù)指標(biāo)行業(yè)領(lǐng)先,滿足高端乘用車與客車要求。
今年補(bǔ)貼再度退坡,電池降價壓力大,行業(yè)洗牌加速。國軒作為國內(nèi)動力電池二線龍頭,技術(shù)領(lǐng)先,產(chǎn)能穩(wěn)步釋放,產(chǎn)業(yè)鏈布局持續(xù)優(yōu)化,減少退坡的沖擊。由于電池降價導(dǎo)致毛利率下降,將公司2018-2019年凈利潤由12、16.2億元下調(diào)為10.1、13.5億元,預(yù)計2020年凈利潤17.7億元。
拓邦股份:匯兌影響有望改善,控制器+電機(jī)+電池業(yè)務(wù)協(xié)同效果初現(xiàn)
智能控制器龍頭發(fā)揮“控制器+電機(jī)+電池”三大業(yè)務(wù)協(xié)同優(yōu)勢,匯率波動影響下整體業(yè)務(wù)保持較好增長。公司智能控制器收入占比80%以上,對于電動工具和家電類客戶,電機(jī)和電池配套技術(shù)和產(chǎn)品形成了一體化的解決方案,業(yè)務(wù)的協(xié)同優(yōu)勢逐步顯現(xiàn)。2018Q1收入實(shí)現(xiàn)近30%增長,凈利潤增速低于收入增長的主要原因是匯兌損失共計2263萬。
二季度隨著人民幣貶值,和公司一部分敞口套匯對沖,匯兌影響減弱。
隨著后續(xù)高毛利產(chǎn)品發(fā)貨占比提升,以及MCU 等上游材料的備貨和替代方案實(shí)施,下半年經(jīng)營有望向好。業(yè)務(wù)總體情況看,變頻類、屏幕式、嵌入式等高端化產(chǎn)品量產(chǎn)訂單增加,家用電器和電動工具類客戶數(shù)量和質(zhì)量穩(wěn)步提升,燃?xì)饪刂?、園林工具、機(jī)器人等領(lǐng)域客戶訂單量產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大,戰(zhàn)略性大客戶合作推進(jìn)順利。業(yè)務(wù)模式持續(xù)優(yōu)化,ODM/JDM比例持續(xù)提升。
物聯(lián)網(wǎng)與智能化浪潮進(jìn)入迭代周期,智能控制器市場增長趨勢不變。
(1)阿里全面進(jìn)軍物聯(lián)網(wǎng),計劃未來5年內(nèi)連接百億臺設(shè)備,巨頭加入將推動產(chǎn)業(yè)生態(tài)發(fā)展。公司入駐了阿里云 IOT 智能生活開放平臺,加速 IOT 生態(tài)進(jìn)化,投資參股了具有圖像識別、深度學(xué)習(xí)等核心技術(shù)的深度搜索公司,加速推進(jìn)“智能+”戰(zhàn)略。
(2)智能終端品類不斷增多,例如咖啡機(jī)、烤箱、工具機(jī)器人等新品,推動控制器單價提升和市場擴(kuò)張。
(3)國內(nèi)技術(shù)提升和成本優(yōu)勢,帶來海外需求向國內(nèi)轉(zhuǎn)移。
(4)未來產(chǎn)業(yè)專業(yè)化分工趨勢,第三方控制器廠商的專業(yè)技術(shù)和成本優(yōu)勢逐步顯現(xiàn),家電企業(yè)越來越多的選擇ODM、JDM 模式,國內(nèi)大家電等外放控制器給第三方專業(yè)廠商可期。隨著智能控制器聯(lián)網(wǎng)化和智能化升級,控制器作為智能終端底層控制基礎(chǔ),有天然入口優(yōu)勢,數(shù)據(jù)分析和后端服務(wù)的價值,將會從量變逐步發(fā)展到質(zhì)變。
產(chǎn)能布局華東地區(qū),迎接智能化升級浪潮,目標(biāo)全球一流的智能控制系統(tǒng)方案服務(wù)商。繼產(chǎn)能規(guī)模布局惠州之后,擬發(fā)行7.73億元可轉(zhuǎn)債用于華東運(yùn)營中心建設(shè),進(jìn)一步提升運(yùn)營、研發(fā)和生產(chǎn)能力。產(chǎn)能布局珠三角、長三角、印度等重點(diǎn)區(qū)域,為未來增長打下基礎(chǔ)。公司積累了大量通用技術(shù),覆蓋智能控制算法、變頻、傳感、人機(jī)交互、加熱、制冷、電源等十余個領(lǐng)域。形成了系列化產(chǎn)品解決方案,覆蓋白色家電、小家電、電動工具、園林工具、智能硬件等領(lǐng)域。2017研發(fā)投入2億元,同比增長51.6%,為解決客戶痛點(diǎn)、提高產(chǎn)品價值密度和客戶滿意度,提高競爭壁壘。“T-SMART” 一站式智能電器解決方案,提供從智能控制器、通訊模塊、云到 APP 一站式技術(shù)服務(wù)。公司發(fā)揮“智能控制+電機(jī)+電池”的業(yè)務(wù)協(xié)同優(yōu)勢,三大類業(yè)務(wù)均實(shí)現(xiàn)較好增長。
拓邦股份是國內(nèi)智能控制器龍頭,并通過外延式發(fā)展不斷拓展跨行業(yè)智能控制器領(lǐng)域,短期匯影響不改終端智能化物聯(lián)網(wǎng)化創(chuàng)新浪潮邏輯支撐。公司連續(xù)四年收入利潤保持快速增長,實(shí)際控制人增持及股權(quán)激勵機(jī)制,彰顯管理層對未來發(fā)展信心。我們預(yù)計公司2018-2019年凈利潤2.91億和3.95億元。
天齊鋰業(yè):天齊鋰業(yè)+sqm=新能源汽車時代的沙特阿美
天齊+SQM=新能源汽車時代的沙特阿美。汽車離不開油,新能源汽車離不開鋰,在新能源汽車日漸普及的背景下,鋰行業(yè)的需求有望從17年的23.54萬噸LCE逐步上升到300萬噸LCE以上。礦石提鋰巨頭天齊鋰業(yè)和鹽湖提鋰巨頭SQM在新能源汽車全面推廣后,兩家公司的市場占比仍有望保持12%左右,與全球最大的石油企業(yè)沙特阿美10%的市場占比相若。
天齊鋰業(yè)收購泰利森后進(jìn)入發(fā)展快車道。公司上一次“大手筆”的收購是2013年,公司經(jīng)過以人民幣30.41億元(公司12 年凈利潤的72.87倍)獲得了泰利森51%的股權(quán)。泰利森收購?fù)瓿珊?公司收入和利潤體量不斷上升。公司16-17年的凈利潤分別達(dá)到15.12億元和21.45億元,僅兩年凈利潤相加就已經(jīng)超過了收購泰利森所支付的對價。依托泰利森的資源優(yōu)勢,公司鋰鹽產(chǎn)能有望在19年底達(dá)到10萬噸。
SQM權(quán)益產(chǎn)能有望達(dá)到27萬噸的鹽湖提鋰巨頭。天齊鋰業(yè)擬以自籌資金約40.66億美元,收購SQM23.77%的股權(quán),加上之前持有的2.1%的股權(quán),收購?fù)瓿珊?公司有望獲得SQM總計25.86%的股權(quán)。SQM擁有Salar de Atacama鹽湖的開采配額,主要產(chǎn)品為氯化鉀等鉀肥,碘,鋰鹽等鹽湖開發(fā)相關(guān)產(chǎn)品。SQM還擁有澳大利亞的Mt.Holland鋰礦50%股權(quán)和Cau-Olaroz鹽湖50%股權(quán)。按照公司擴(kuò)產(chǎn)規(guī)劃,未來有望形成鋰資源產(chǎn)能31.5萬噸,權(quán)益產(chǎn)能27萬噸。
最好的收購時機(jī)。SQM的股東股東Nutrien在接受反壟斷調(diào)查時被要求賣出持有的SQM股權(quán),為天齊收購SQM的創(chuàng)造絕佳機(jī)會。SQM的另一大股東Pampa控制權(quán)受到限制,對公司的控制力下降。天齊鋰業(yè)在收購?fù)瓿珊笥型赟QM董事會層面獲得與Pampa相同的控制權(quán)。公司對本次的收購資金做了系統(tǒng)規(guī)劃。在充足的資金準(zhǔn)備下,完成本次收購是大概率事件。
“白色石油”巨頭的雛形正在形成。天齊鋰業(yè)和SQM的17年鋰鹽產(chǎn)量約占全球的34.83%,按照中性假設(shè)在新能源汽車需求全面提升后,天齊鋰業(yè)和SQM的遠(yuǎn)期鋰鹽權(quán)益產(chǎn)能占比有望達(dá)到12.26%,與沙特阿美在石油領(lǐng)域的市場地位相仿,成為新能源汽車時代的“石油巨頭”。
當(dāng)升科技:簽訂合作協(xié)議打開產(chǎn)能瓶頸,卡位高鎳三元享受技術(shù)紅利
簽訂合作協(xié)議,緩解高鎳產(chǎn)能瓶頸。協(xié)議約定計劃建成年產(chǎn)10萬噸鋰電新材料產(chǎn)業(yè)基地。首期規(guī)劃產(chǎn)能5萬噸/年,計劃投資30億元,于2018年內(nèi)開工,分三個階段建設(shè)。同時擬投資1億元建設(shè)工程技術(shù)研究院及辦公設(shè)施。公司18年初鋰電正極材料產(chǎn)能約1.6萬噸,江蘇當(dāng)升三期工程建設(shè)落實(shí)后,19年底公司產(chǎn)能有望達(dá)到3.2萬噸,但新增產(chǎn)能規(guī)模仍無法完全滿足未來市場需求。此次鋰電新材料產(chǎn)業(yè)基地布局,加快新產(chǎn)能建設(shè)步伐,彌補(bǔ)現(xiàn)有高鎳三元材料產(chǎn)能不足的缺口,有利于公司快速將技術(shù)優(yōu)勢轉(zhuǎn)化為產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢,鞏固市場地位,擴(kuò)大高鎳動力產(chǎn)品銷量。
把握政策與區(qū)位優(yōu)勢,降低運(yùn)營成本促進(jìn)產(chǎn)業(yè)發(fā)展。“補(bǔ)貼+雙積分”政策持續(xù)推動新能源汽車發(fā)展,引導(dǎo)鼓勵車用動力鋰電正極材料性能升級,加速汽車電動化進(jìn)程。高鎳三元材料憑借其高能量密度、長使用壽命等優(yōu)異性能逐步成為市場主流。金壇區(qū)具有良好的地理區(qū)位優(yōu)勢、優(yōu)越的招商投資環(huán)境和完善的配套基礎(chǔ)設(shè)施,近年來通過招商引資引進(jìn)了包括北汽新能源、眾泰汽車、CATL、中航鋰電、鵬輝能源等國內(nèi)新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈的龍頭企業(yè)。
公司在金壇地區(qū)投資建設(shè)鋰電新材料產(chǎn)業(yè)基地,享受國家、江蘇省、常州市及金壇區(qū)等各級政策支持,降低投資建設(shè)成本,同時,產(chǎn)業(yè)集群有助于公司和相關(guān)客戶進(jìn)一步強(qiáng)化業(yè)務(wù)合作,降低運(yùn)營成本,提升公司的市場競爭力。
高鎳化趨勢帶動公司單噸加工費(fèi)提升。我們預(yù)計未來動力電池在高鎳化趨勢下產(chǎn)品的原材料成本逐漸下降,但由于技術(shù)難度大,設(shè)備要求高,行業(yè)良品率低的原因,高鎳加工費(fèi)比其他材料高,正極單噸的毛利在提升,而實(shí)力突出、良品率高的當(dāng)升科技將會享受技術(shù)紅利。2018年年初公司總產(chǎn)能為1.6萬噸,其中6千噸消費(fèi)類正極(2千噸LCO,4千噸NCM523),1萬噸動力類正極(4千噸NCM523,2千噸NCM622,4千噸NCM811)。2017年公司正極出貨量在1萬噸左右,2018年出貨量有望達(dá)2萬噸。
預(yù)計公司2018-2020年歸母凈利潤分別為3.06億元、4.07億元和7.94億元。
贛鋒鋰業(yè):有挑戰(zhàn),有機(jī)遇
公司一季度業(yè)績的正面因素包括:自產(chǎn)礦,原材料供給有保障,公司產(chǎn)品毛利率提升至46%,顯著高于去年同期的34%;在非經(jīng)常性損益當(dāng)中,包括5372萬元的政府補(bǔ)助,和3413萬元金融資產(chǎn)/負(fù)債的公允價值變動收益或投資收益。
公司一季度業(yè)績的負(fù)面因素包括:產(chǎn)銷量的增長驅(qū)動影響營收同比增長,但受季節(jié)性因素及下游電池去庫存影響,公司營業(yè)收入環(huán)比下滑32%;公司管理費(fèi)用率上升,因計提了股權(quán)激勵和港股上市費(fèi)用,公司一季度管理費(fèi)用上升至9278萬元;合資或聯(lián)營企業(yè)(主要是LAC、RIM)貢獻(xiàn)的投資收益達(dá)到了-2478萬元,LAC等企業(yè)的虧損完全抵銷了RIM貢獻(xiàn)的投資收益。
公司存貨、預(yù)付款持續(xù)增加保障了原材料供應(yīng),為新產(chǎn)能的投放做了充足的準(zhǔn)備,但也占用了不少的現(xiàn)金流。報告期,公司的庫存價值增加了2.4億,預(yù)付款增加了9000萬(主因?yàn)轭A(yù)付原材料款項(xiàng)),無疑這些項(xiàng)目的增加有利于公司保障鋰原料的貢獻(xiàn),為公司正在釋放的鋰鹽產(chǎn)能做準(zhǔn)備。
加快鋰鹽項(xiàng)目的建設(shè)進(jìn)度,保障產(chǎn)能釋放節(jié)奏。與此同時,公司在建工程快速增長,顯示出公司正在加速推進(jìn)鋰鹽項(xiàng)目的建設(shè)。隨著2萬噸氫氧化鋰項(xiàng)目和1.75萬噸碳酸鋰項(xiàng)目先后在Q2、Q4投產(chǎn),屆時公司的鋰鹽產(chǎn)能將超過8萬噸。按公司披露的股權(quán)激勵的解鎖條件要求,公司2018年-2020年的產(chǎn)品產(chǎn)量(折LCE)分別不低于5萬噸、7萬噸和9萬噸。
鋰資源儲備先后進(jìn)入投放期。首先,RIM公司MtMarion礦擁有鋰資源量270萬噸LCE,平均氧化鋰含量為1.37%,該礦的鋰精礦產(chǎn)能已達(dá)到40萬噸,是全球第二大投運(yùn)的鋰輝石礦,浮選產(chǎn)線的建成將提升鋰精礦的品位至6%。其次,皮爾巴拉(PLS)項(xiàng)目的鋰輝石儲量為490萬噸LCE,平均氧化鋰含量為1.25%,該項(xiàng)目計劃于2018年下半年投產(chǎn),公司與其有10年期每年16萬噸鋰精礦的包銷協(xié)議,預(yù)計2018年、2019年可為公司貢獻(xiàn)8萬噸和16萬噸鋰精礦。再次,Caui-Olaroz項(xiàng)目的含鋰鹵水儲量為11.8百萬噸LCE。公司訂立了包銷協(xié)議,包銷美洲鋰業(yè)占Caui-Olaroz資源一期50%的實(shí)際產(chǎn)量中80%的產(chǎn)品(一期產(chǎn)能2.5萬噸碳酸鋰)。Caui-Olaroz計劃于2019年底或2020年初投產(chǎn)。第四,公司控股的阿根廷Mariana項(xiàng)目的勘探工程持續(xù)推進(jìn)(項(xiàng)目鋰資源量達(dá)187萬噸LCE),預(yù)期于2019年開始建設(shè)并計劃于2021年投產(chǎn)。
鋰鹽價格仍有回升潛力:2018年初以來,受補(bǔ)貼調(diào)整影響,鋰需求低于預(yù)期。在國內(nèi)新能源汽車產(chǎn)銷目標(biāo)指向100萬輛,海外傳統(tǒng)車企正在發(fā)力新能源汽車的背景下,隨著正極材料結(jié)構(gòu)調(diào)整的推進(jìn),三元材料電池的放量,鋰需求終將改善。但全球新增鋰礦的供給要到今年下半年才會實(shí)現(xiàn)規(guī)?；?yīng);再考慮到鋰礦與鋰鹽產(chǎn)能的匹配過程、客戶認(rèn)證過程,鋰鹽供應(yīng)的增長并非一蹴而就。鋰鹽價格仍有上漲的潛力,特別是氫氧化鋰受需求支撐,價格或?qū)⒏鼮閳?jiān)挺。因此,掌握優(yōu)質(zhì)資源以及高生產(chǎn)品質(zhì)和工藝的龍頭企業(yè)仍是最為受益的對象。
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