據(jù)媒體報道，四季度迎來鋰電設(shè)備訂單招標(biāo)旺季，目前CATL、上汽、力神等動力電池企業(yè)已經(jīng)開始招標(biāo)流程。在CATL、銀隆、比亞迪等大型鋰電廠鋰電設(shè)備招標(biāo)旺季推動下，市場訂單有望提升。據(jù)介紹，多家公司2018-2020年新增產(chǎn)能超過150GWh，共計需求600億設(shè)備。

業(yè)內(nèi)表示，國內(nèi)鋰電廠供應(yīng)格局逐漸清晰，馬太效應(yīng)逐步顯現(xiàn)。鋰電廠前5大的市場占有率不斷提升，2015-2017Q1市占率分別為59%、68%、74%，強(qiáng)者恒強(qiáng)格局逐漸奠定。參考海外經(jīng)驗(yàn)，日本電池廠與設(shè)備廠保持聯(lián)合研發(fā)模式，這一路徑將會被借鑒，鋰電設(shè)備企業(yè)將會受益于與大廠聯(lián)合開發(fā)模式，出現(xiàn)路徑依賴性，競爭力進(jìn)一步增強(qiáng)。綁定下游鋰電池大廠，形成產(chǎn)業(yè)鏈競爭優(yōu)勢的設(shè)備公司有望獲得大部分訂單。

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先導(dǎo)智能：預(yù)收賬款繼續(xù)維持高位，動力電池行業(yè)強(qiáng)者恒強(qiáng)態(tài)勢繼續(xù)保持

是鋰電池裝備龍頭，為比亞迪、CATL、特斯拉等供應(yīng)鋰電卷繞機(jī)產(chǎn)品。

公司發(fā)布2017年三季度報告，前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入10.48億元，同比增長76.75%，歸母凈利潤2.79億元，同比增長82.06%。

三季度業(yè)績符合預(yù)期。分季度看公司Q3實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4.25億元，同比增長111.07%，歸母凈利潤0.99億元，同比增長71.99%，符合預(yù)期。

隨著公司的鋰電設(shè)備銷售占比的提高，公司的綜合毛利率下降到42%，屬于正常的收入結(jié)構(gòu)占比不同造成，同時說明公司鋰電設(shè)備毛利率依然維持在42%左右的高位。

預(yù)收賬款繼續(xù)維持高位。公司三季度的預(yù)收賬款為17.04億元，我們預(yù)計公司目前合計在手訂單超50億元，充足的訂單保障了公司未來的業(yè)績。

動力電池強(qiáng)者恒強(qiáng)，綁定動力電池龍頭的設(shè)備企業(yè)終將勝出。根據(jù)高工鋰電的數(shù)據(jù)，2017Q1-3動力電池前3企業(yè)裝機(jī)量7.77GWH，占比52.67%，前10企業(yè)裝機(jī)量11.08GWH，占比75.06%，動力電池強(qiáng)者恒強(qiáng)的態(tài)勢越發(fā)明顯。根據(jù)我們的統(tǒng)計到2020年動力電池企業(yè)規(guī)劃總產(chǎn)能達(dá)318.7GWH，實(shí)際需求為79.05GWH，過剩明顯。2017/2018/2019每年新增61.3、99.2、79.4GWH，行業(yè)每年新增產(chǎn)能增量不足。但是龍頭動力電池廠家的產(chǎn)能擴(kuò)張明確，CATL未來新增產(chǎn)能增速88%，比亞迪23%。對比光伏設(shè)備的發(fā)展歷程，我們認(rèn)為綁定動力電池行業(yè)龍頭的設(shè)備企業(yè)終將勝出。

全球視角下、高端動力電池產(chǎn)能擴(kuò)產(chǎn)才剛剛開始。按照我們的樂觀預(yù)測到2025年全球動力電池需求1.2TWH，其相當(dāng)于34個特斯拉超級工廠、24倍CATL的2020年規(guī)劃產(chǎn)能。按照我們預(yù)計未來有望進(jìn)入全球主流供應(yīng)鏈的電池企業(yè)：松下LG化學(xué)三星SDICATL比亞迪。在全球視角下，我們認(rèn)為一切才剛開始，高端動力電池產(chǎn)能(CATL、比亞迪)未來會持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)。

重視大客戶的招標(biāo)。根據(jù)對公司重點(diǎn)客戶的產(chǎn)能分析表，公司未來潛在有可能取得訂單的大客戶產(chǎn)能情況如下：CATL溧陽二期(預(yù)計4GWH)、中航鋰電江蘇金壇二期(7GWH)、力神青島一期(4GWH)、比亞迪坑梓二期(2GWH)、銀隆(不詳)。

投資建議?；诠救緢蠛吞┨共⒈?，預(yù)計公司2017/2018/2019年銷售收入為22.58、39.70、59.39億元。歸母凈利潤5.82、10.10、15.26億元，EPS為1.32、2.29、3.47元，對應(yīng)的PE為57、33、22倍。未來動力電池龍頭企業(yè)會加速擴(kuò)產(chǎn)，公司作為鋰電設(shè)備龍頭，未來業(yè)績有望持續(xù)超預(yù)期。維持公司“增持”評級。給予2018年38倍PE，目標(biāo)價：87.20元

風(fēng)險提示：鋰電設(shè)備競爭加劇、新能源汽車銷售不達(dá)預(yù)期、股東減持。

贏合科技：三季度業(yè)績增長低于預(yù)期，股權(quán)激勵深度綁定核心員工

產(chǎn)品覆蓋鋰電生產(chǎn)設(shè)備上中下游全流程，主要客戶有沃特瑪、國軒高科、力神等。

公司發(fā)布17年三季報，前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營收11.86億元，同比增長108.42%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.40億元，同比增長51.12%;扣非歸母凈利潤1.31億元，同比增長50.02%。經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流出1.95億元，同比減少706.19%，這主要系公司銷售規(guī)模大幅增長，在手訂單增加，存貨儲備增加、購買商品支付勞務(wù)的現(xiàn)金增加及部分銷售款未收回所致。

公司發(fā)布股權(quán)激勵方案，擬分兩次(第一次528萬股，第二次100萬股)向83授予限制性股票628萬股(占總股本的2.03%)，授予價格為17.05元/股，并在三年內(nèi)逐漸解除限售。解除條件為17-19年凈利潤增長率分別不低于16年的60%、140%、260%。

簡評

三季度業(yè)績增速低于預(yù)期，單季度毛利率為歷史最低

公司第三季度內(nèi)實(shí)現(xiàn)營收4.49億，同比增加84.87%;歸母凈利潤2614萬元，同比減少25.90%;扣非歸母凈利潤2446萬元，同比減少22.49%。第三季度毛利率為23.08%，同比去年同期(36.68%)降低13.6個百分點(diǎn)，環(huán)比第二季度(35.07%)降低11.99%個百分點(diǎn)，為公司14年以來單季度毛利率最低。主要系業(yè)務(wù)量大幅增長，所耗用的料、工、費(fèi)等營業(yè)成本增加所致。毛利率降低的主要原因主要系業(yè)務(wù)量大幅增長，所耗用的料、工、費(fèi)等營業(yè)成本增加所致。

股權(quán)激勵深度綁定核心員工

本次股權(quán)激勵對象共83人，包括公司高管、核心管理和技術(shù)骨干，限制期為三年。我們認(rèn)為，股權(quán)激勵將公司利益和核心員工深度綁定，對公司未來業(yè)績提供有力支撐。

鋰電設(shè)備整線交付模式拉動業(yè)績增長，下游大客戶黏性大

公司具備鋰電和鎳氫電池設(shè)備生產(chǎn)能力，首推鋰電設(shè)備整體交付模式。公司擬增發(fā)16億元用于擴(kuò)大鋰電設(shè)備產(chǎn)能，新增鋰電設(shè)備年產(chǎn)能1025臺。公司下游客戶包括國軒高科、國能電池、CATL、珠海銀隆等行業(yè)巨頭，未來將充分受益新能源汽車發(fā)展帶來的動力鋰電池設(shè)備高成長。

預(yù)計公司2017~19年的EPS分別為0.86、1.28、1.70元，對應(yīng)PE分別為37、26、18倍，首次給予“買入”評級，目標(biāo)價36.12元。