公司名稱及代碼：ST愛(ài)旭(600732)

投資建議：強(qiáng)烈推薦-A

【內(nèi)容摘要】

重組落地，公司有望借力資本市場(chǎng)開(kāi)啟新一輪擴(kuò)張。公司成功借殼ST新梅，目前資產(chǎn)交割已經(jīng)完成，上市公司已經(jīng)更名為ST愛(ài)旭，年報(bào)公告之后將實(shí)現(xiàn)摘帽，公司有望借力資本市場(chǎng)開(kāi)啟新一輪擴(kuò)張。當(dāng)前公司單晶PERC產(chǎn)能14.8GW，僅次于通威股份（單晶PERC約16.4GW），公司規(guī)劃2020-2022年高效晶硅電池產(chǎn)能分別達(dá)到22GW、32GW、45G，保持高速增長(zhǎng)。

成本和效率均處在第一梯隊(duì)，競(jìng)爭(zhēng)力清晰。公司從2010年開(kāi)始研發(fā)PERC電池技術(shù)，并綁定海外優(yōu)質(zhì)設(shè)備供應(yīng)商，打造護(hù)城河。目前全球范圍內(nèi)量產(chǎn)的PERC電池效率公司處于最高水平，部分產(chǎn)線平均效率已經(jīng)做到22.8%，2020年有望沖擊23%。成本方面，公司非硅成本在2019年控制在0.25元/瓦以下，成本控制能力比肩通威股份，M6導(dǎo)入后公司非硅成本有望進(jìn)一步下降到0.23元/瓦，M12導(dǎo)入后有望再進(jìn)一步下降到0.21元/瓦。公司電池效率行業(yè)第一，成本控制也處在第一梯隊(duì)，競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)大而清晰。

硅片格局走向?qū)捤捎型尷?，大硅片?dǎo)入進(jìn)一步拓寬盈利空間。行業(yè)層面，2020年硅片讓利是大趨勢(shì)，而電池環(huán)節(jié)供需格局已經(jīng)走過(guò)最差的階段，2020年基本均衡，電池環(huán)節(jié)有望截留一部分硅片讓利，預(yù)計(jì)1-2分/瓦。電池環(huán)節(jié)，效率還有小幅提升空間，愛(ài)旭有望沖擊23%，同時(shí)M6和M12的導(dǎo)入進(jìn)一步增厚盈利空間，M6預(yù)計(jì)在3分/瓦，M12預(yù)計(jì)在6分/瓦。

盈利預(yù)測(cè)及評(píng)級(jí)：公司2019-2021年業(yè)績(jī)承諾分別為4.75、6.68、8.00億元，我們測(cè)算2020-2022年公司歸母凈利分別為8.9/12.7/15.4億元，同比分別增長(zhǎng)52%、42%、22%，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股本EPS分別為0.49/0.69/0.84元/股，對(duì)應(yīng)PE分別為23、17、14倍。首次覆蓋，給以“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：需求不及預(yù)期電池價(jià)格大跌；新技術(shù)突破而公司無(wú)法掌握。