事件：簽訂股權(quán)收購框架協(xié)議，意向收購寧波宜則100%股權(quán)。2月23日，公司公告全資子公司隆基樂葉簽訂股權(quán)收購框架協(xié)議，擬現(xiàn)金收購寧波宜則100%股權(quán)，交易對價(jià)暫定17.8億元。寧波宜則主要股東方承諾標(biāo)的公司2019-2021年扣非凈利潤不低于2.2/2.41/2.51億元。各方力爭于2020年5月31日前、不晚于6月30日簽訂正式資產(chǎn)購買協(xié)議。

短期有望增厚業(yè)績，長期為公司的全球化擴(kuò)張打下基礎(chǔ)。寧波宜則核心資產(chǎn)為位于越南的生產(chǎn)基地，擁有3GW光伏電池產(chǎn)能、7GW光伏組件產(chǎn)能。歐洲針對中國光伏的最低進(jìn)口限價(jià)（MIP）取消后，越南等地的光伏產(chǎn)能主要針對美國出口（對中國有雙反）。（1）本次收購核心為快速獲取海外現(xiàn)有產(chǎn)能，快速占領(lǐng)市場為長期全球化擴(kuò)張打下基礎(chǔ)。通過快速擴(kuò)充產(chǎn)能，迅速抓住海外光伏增量市場，進(jìn)而提高和穩(wěn)固在美國等成熟市場份額。公司目前海外產(chǎn)能主要位于馬來西亞古晉，約3.25GW電池產(chǎn)能、500MW組件產(chǎn)能。新收購產(chǎn)能除部分已鎖定代工的產(chǎn)能外，剩余產(chǎn)能均可用于海外擴(kuò)張。海外投資建廠周期較長，一般需要兩年以上。公司先期海外市場布局已有一定基礎(chǔ)，通過收購可實(shí)現(xiàn)快速出貨放量。（2）本次收購估值較低，有望增加2020年凈利潤1.2億元。本次收購交易對價(jià)7.8億元，按業(yè)績承諾2.41億元計(jì)算，2020年動態(tài)PE僅7.4倍。假設(shè)收購于2020年6月底前完成，可以增加1.2億以上凈利潤。（3）本次現(xiàn)金收購對公司財(cái)務(wù)狀況影響較小。公司2019年9月底貨幣資金余額為164.78億元，本次收購對價(jià)僅17.8億元，且付款節(jié)奏比較寬松。

公司單晶硅片基本盤穩(wěn)固，向下游產(chǎn)業(yè)鏈延伸和全球化擴(kuò)張初見成效。單晶硅片仍是光伏產(chǎn)業(yè)鏈壁壘最高的環(huán)節(jié)，長期雙寡頭壟斷格局清晰。公司單晶硅片產(chǎn)能擴(kuò)張、成本下降屢超市場預(yù)期，單晶硅片龍頭地位穩(wěn)固。公司向下游產(chǎn)業(yè)鏈延伸和全球化擴(kuò)張初見成效，計(jì)劃2019-2021年底公司電池片產(chǎn)能分別達(dá)10、15、20GW，組件產(chǎn)能分別達(dá)16、25、30GW。目前進(jìn)度來看，擴(kuò)張正在加速。公司積極開拓海外市場，2020年組件出貨有望進(jìn)入全球核心第一梯隊(duì)。公司正全面實(shí)現(xiàn)由單晶硅片向電池片、組件的延伸，一體化全產(chǎn)業(yè)鏈龍頭即將成型。

維持“強(qiáng)烈推薦”評級。因收購尚未完成，暫不調(diào)整盈利預(yù)測。預(yù)計(jì)公司2019-2021年歸母凈利潤分別為50.92/68.45/87.1億元，對應(yīng)EPS分別為1.35/1.81/2.31元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)2019-2021年動態(tài)PE分別為25.1/18.7/4.7倍。維持“強(qiáng)烈推薦”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示

本次收購存在不確定性；標(biāo)的公司業(yè)績不及預(yù)期。