公司 23 日發(fā)布公告，其全資子公司隆基樂葉擬以現(xiàn)金收購寧波宜則 100%股權(quán)，基準(zhǔn)定價(jià)為 17.8 億元。標(biāo)的生產(chǎn)基地處于越南，包括 3GW 電池和 7GW 組件產(chǎn)能，盈利能力較好。

核心觀點(diǎn)

布局越南利于組件出口，利潤承諾增厚公司業(yè)績?？紤]到美國等國家對(duì)中國出口的額外關(guān)稅，本次收購?fù)瓿珊?，越南將成為繼馬來西亞古晉后公司第二個(gè)海外工廠，在快速獲得產(chǎn)能的同時(shí)進(jìn)一步完善產(chǎn)業(yè)布局，規(guī)避海外貿(mào)易壁壘，優(yōu)先獲取特定市場的高質(zhì)量訂單。同時(shí)出售方承諾 2019-2021 年實(shí)現(xiàn)調(diào)整扣非后凈利潤分別不低于 2.2、2.41 和 2.51 億元，2020 年對(duì)應(yīng)基準(zhǔn)定價(jià) PE 低于 7.4 倍，對(duì)應(yīng) PB 為 1.3 倍，顯著低于公司實(shí)際估值水平。根據(jù)框架協(xié)議，雙方不晚于 2020 年 6 月 30 日簽署正式協(xié)議，不晚于 8 月 30 日完成資產(chǎn)交割，若收購順利預(yù)計(jì)將在今年下半年實(shí)現(xiàn)并表。
內(nèi)生外延加速產(chǎn)能擴(kuò)張，建設(shè)進(jìn)度或再超預(yù)期。根據(jù)公司公告，截止 2020年底公司硅棒/電池/組件的產(chǎn)能預(yù)計(jì)將分別超過 67/30/36GW，再次超出2019 年年底規(guī)劃進(jìn)度；屆時(shí)，公司有望在硅片、電池和組件三個(gè)環(huán)節(jié)均實(shí)現(xiàn)全球最大產(chǎn)能，成為光伏產(chǎn)業(yè)鏈的絕對(duì)龍頭。

2020 年產(chǎn)銷兩旺，成長空間進(jìn)一步打開。硅片方面，雖然行業(yè)性的產(chǎn)能擴(kuò)張導(dǎo)致預(yù)計(jì)在二季度出現(xiàn)供需寬松，但公司通過以量補(bǔ)價(jià)的戰(zhàn)略，工藝積累和規(guī)模效應(yīng)獲取的非硅成本優(yōu)勢(shì)，仍能保證合理毛利水平和利潤增長；組件方面，公司 2019 年及時(shí)調(diào)整經(jīng)營戰(zhàn)略，強(qiáng)化品牌協(xié)同，優(yōu)化銷售渠道，2020年將迎來顯著改善；本次收購后，公司海外組件產(chǎn)能大幅增加至 8GW 以上，基本滿足公司在關(guān)稅地區(qū)的訂單需求，成長空間進(jìn)一步打開。

財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)與投資建議

我們預(yù)測(cè)公司 2019-2021 年每股收益分別為 1.39、1.60、1.85 元（原預(yù)測(cè)為 1.39/1.63/1.96 元，主要根據(jù)裝機(jī)預(yù)期和產(chǎn)能情況更新了產(chǎn)品價(jià)格；由于收購尚未完成，未考慮并購標(biāo)的業(yè)績并表因素），結(jié)合可比公司 2020 年的25 倍市盈率，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為 40 元，維持買入評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：裝機(jī)受疫情和政策影響不及預(yù)期；價(jià)格下降超預(yù)期；收購失敗。