事件

福斯特發(fā)布2017 年年報，全年實現(xiàn)營業(yè)收入45.85 億元，同比上升16.03%；實現(xiàn)營業(yè)利潤6.77 億元，同比下降30.18%；歸屬于上市公司股東的凈利潤5.85億元，同比下降30.97%；扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤5.44 億元，同比下降29.78%。實現(xiàn)每股收益1.46 元，每股經(jīng)營現(xiàn)金流為0.60 元。其中第四季度實現(xiàn)營業(yè)收入11.86 億元，同比上升18.03%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤2.15 億元，同比下降8.57%；單季度EPS 0.54 元。

此外，近期公司同時公告，擬以全資子公司福斯特（安吉）新材料有限公司為主體投資年產(chǎn)2 萬噸堿溶性樹脂項目、1 萬噸聚酯多元醇項目和2.4 萬噸光敏性丙烯酸酯單體化學(xué)品項目，投資額分別為5.77 億元、2.11 億元、3.28 億元。

點評

福斯特2017 年業(yè)績有所下滑，我們預(yù)計主要由于2017 年內(nèi)公司主營產(chǎn)品EVA膠膜及背板產(chǎn)品平均銷售單價同比下滑，加之部分原材料價格同比上漲，帶動盈利能力有所下降。

公司2017 年營業(yè)收入同比有所上升，綜合毛利率下滑、費用率基本持平。公司全年實現(xiàn)營業(yè)收入45.85 億元，同比上升16.03%；雖然年內(nèi)公司產(chǎn)品價格同比有所下跌，但2017 年公司EVA 膠膜及背板出貨量均有增長，帶動收入同比穩(wěn)健增長。綜合毛利率為20.92%，同比下滑9.36 個百分點；毛利率的下降主要由于年內(nèi)EVA 膠膜等產(chǎn)品價格有所下跌、且低毛利業(yè)務(wù)占收入比例提升所導(dǎo)致。公司期間費用率為7.08%，同比基本持平。

從單季度指標(biāo)來看，公司第四季度實現(xiàn)營業(yè)收入11.86 億元，同比上升18.03%。單季度毛利率為18.24%，同比、環(huán)比分別下降6.24、4.46 個百分點；我們預(yù)計單季度毛利率的環(huán)比下滑主要由于低毛利率的太陽能發(fā)電系統(tǒng)及電子材料占收入比例有所提升導(dǎo)致。此外，公司單季度期間費用率為7.11%，同比基本持平。

籌建安吉子公司投資多個關(guān)鍵原材料配套項目，打通新材料產(chǎn)品上下游產(chǎn)業(yè)鏈。近期，公司籌建了全資子公司“福斯特（安吉）新材料有限公司”；2018年公司擬以安吉福斯特為主體，投資年產(chǎn)2 萬噸堿溶性樹脂項目、1 萬噸聚酯多元醇項目和2.4 萬噸光敏性丙烯酸酯單體化學(xué)品項目，投資額分別為5.77億元、2.11 億元、3.28 億元。此次項目計劃分二期實施，其中一期實施堿溶性樹脂項目，二期實施聚酯多元醇和光敏性丙烯酸酯單體化學(xué)品項目。

三大產(chǎn)品中，堿溶性樹脂是感光干膜的主要原材料，該產(chǎn)品的生產(chǎn)是感光干膜廠商重要的核心技術(shù)環(huán)節(jié)；而聚酯多元醇則是聚氨酯產(chǎn)品的重要原料，其終端聚氨酯產(chǎn)品應(yīng)用范圍涵蓋光伏背板、鋁塑復(fù)合膜、食品包裝膜等眾多領(lǐng) 域；光敏性丙烯酸酯單體主要應(yīng)用于光固化行業(yè)，是光致抗蝕劑、光固化涂料、光固化油墨、光固化膠黏劑等產(chǎn)品的主要原材料之一。此次項目的實施有望為公司目前正在大力發(fā)展的感光干膜、鋁塑復(fù)合膜等新材料產(chǎn)品提供高質(zhì)、可靠的原材料，打通公司多個新材料產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)鏈的上下游，進(jìn)一步加強公司新材料產(chǎn)品的競爭力。

EVA 膠膜、背板等主營產(chǎn)品產(chǎn)銷量持續(xù)增長，具備持續(xù)成長空間。根據(jù)彭博新能源財經(jīng)數(shù)據(jù)，2017 年全球光伏新增裝機量達(dá)到98GW，同比增長26%；而據(jù)國家可再生能源中心的統(tǒng)計，2017 年國內(nèi)光伏發(fā)電市場新增裝機量達(dá)到53GW，同比增長53.6%（其中分布式裝機達(dá)到19GW，同比增長300%以上）。受益于國內(nèi)外光伏行業(yè)的快速增長，2017 年福斯特EVA 膠膜、光伏背板銷量達(dá)到5.77 億平方米、3734.61 萬平方米，分別同比增長23.5%、88.9%。展望2018 年，在國內(nèi)“領(lǐng)跑者計劃”及光伏扶貧等政策的支持下，加上分布式光伏市場的爆發(fā)，國內(nèi)光伏市場仍將維持良好發(fā)展態(tài)勢；加之近年來印度、墨西哥及中東等新興市場需求的持續(xù)快速成長，有望帶動全球光伏市場穩(wěn)步增長。根據(jù)彭博新能源財經(jīng)預(yù)測，全球2018 年新增光伏裝機量仍有望維持較高水平（107GW，同比增長9.2%）。

福斯特當(dāng)前已是全球EVA 膠膜龍頭企業(yè)，相比同行企業(yè)具備明顯規(guī)模及品牌優(yōu)勢。我們認(rèn)為，隨著全球光伏市場維持良好運營態(tài)勢，公司光伏膠膜、光伏背板等主營產(chǎn)品仍具良好成長空間。此外，2017 年二季度以來光伏膠膜價格基本已經(jīng)企穩(wěn)，公司四季度光伏膠膜平均價格為6.84 元/平米，環(huán)比三季度有小幅回升。目前，公司正加大力度推廣白色EVA、POE 封裝膠膜等高附加值的新產(chǎn)品，也部分了緩解常規(guī)EVA 膠膜產(chǎn)品毛利率下降對業(yè)績造成的影響。

年內(nèi)電子材料業(yè)務(wù)已實現(xiàn)規(guī)模銷售，將成為公司未來重要增長點。2017 年度公司重點開拓的幾大電子材料業(yè)務(wù)進(jìn)展良好，年內(nèi)已開始為公司貢獻(xiàn)收入。以感光干膜為主的電子材料全年實現(xiàn)銷售收入647.54 萬元，銷量達(dá)到185.35萬平米。分產(chǎn)品來看，感光干膜客戶端的推廣已取得一定進(jìn)展，產(chǎn)品銷售正逐月增長，目前新廠房和新量產(chǎn)線正在有序建設(shè)中，預(yù)計2018 年下半年可以完成一期產(chǎn)能的投放。鋁塑復(fù)合膜已向下游陸續(xù)送樣，目前已有部分客戶試用公司產(chǎn)品，公司將繼續(xù)對產(chǎn)線及工藝進(jìn)行改良，不斷提升產(chǎn)品品質(zhì)、樹立良好的品牌形象。FCCL 當(dāng)前亦已完成試生產(chǎn)進(jìn)入送樣測試階段。公司感光干膜、柔性覆銅板FCCL 和鋁塑膜三大新材料產(chǎn)品均為高壁壘、高盈利能力且市場主要為日、韓等外資企業(yè)所壟斷的品種，隨著部分產(chǎn)品的認(rèn)證通過及逐步放量，有望進(jìn)一步打開未來成長空間。

維持“審慎增持”評級。福斯特是國內(nèi)領(lǐng)先的綜合性膜材料企業(yè)，公司主營產(chǎn)品EVA 膠膜、光伏背板等受益于光伏市場的良好發(fā)展態(tài)勢，近年來銷量持續(xù)增長。此外，公司依托在膜材料領(lǐng)域的深厚積淀積極布局感光干膜、鋁塑膜及柔性覆銅板FCCL 等功能膜材料，并擬投資多個原材料配套項目以打通上下游產(chǎn)業(yè)鏈；年內(nèi)公司感光干膜產(chǎn)品已實現(xiàn)批量銷售，后續(xù)隨著新產(chǎn)能的 投產(chǎn)放量及新產(chǎn)品的認(rèn)證通過，有望打開未來成長空間。我們看好公司多個新材料產(chǎn)品達(dá)產(chǎn)放量后所帶來的成長，調(diào)整2018-2020 年預(yù)測EPS 至1.79、2.37 和2.91 元，維持“審慎增持”評級。

風(fēng)險提示：光伏行業(yè)景氣度大幅下滑，新材料業(yè)務(wù)推進(jìn)不及預(yù)期。