本報(bào)告導(dǎo)讀：

能源動(dòng)力約占多晶硅生產(chǎn)成本的35%，新疆較低的電價(jià)成本將放大公司產(chǎn)能的成本競爭力。

事件：

2月27日，公司公告控股子公司新特能源（1799.HK，特變電工持有60.30%股權(quán)）擬投資40.65 億元用于新增3.6 萬噸多晶硅項(xiàng)目（改良西門子法），建設(shè)期兩年，投產(chǎn)后公司總產(chǎn)能將達(dá)到6.6 萬噸/年，項(xiàng)目目前已獲得地方發(fā)改委及環(huán)評批文。

評論：

維持增持評級。2017 年上半年公司多晶硅及EPC 業(yè)務(wù)營收同比增長2.6%，毛利率同比增加7.7 個(gè)百分點(diǎn)，考慮公司多晶硅穩(wěn)步推進(jìn)，未急于大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)，故維持2017-19 年eps 0.67/0.79/0.89 元，維持目標(biāo)價(jià)13.23 元，維持增持。

2018 年多晶硅行業(yè)維持供需緊平衡狀態(tài)。①受我國6·30 和9·30需求端刺激，以及主要廠商停產(chǎn)檢修、瓦克工廠爆炸等供給端收縮影響，2017 年多晶硅供給緊張，多晶硅價(jià)格出現(xiàn)較大階段性漲幅；②據(jù)硅業(yè)分會統(tǒng)計(jì)，2017 年全球多晶硅產(chǎn)量達(dá)43.9 萬噸，同比增長13%，其中我國產(chǎn)量24 萬噸，同比增長23%，占全球總產(chǎn)量54%，2017 年全球多晶硅總需求量約為44.4 萬噸，90%以上需求均來自光伏領(lǐng)域；③據(jù)硅業(yè)分會預(yù)計(jì)，2018 年全球多晶硅產(chǎn)能增至64 萬噸，產(chǎn)量可達(dá)51 萬噸，2018 年全球光伏裝機(jī)量將達(dá)100GW 以上，全年全球多晶硅需求約為51 萬噸，總體將維持緊平衡格局。

能源動(dòng)力約占多晶硅生產(chǎn)成本的35%，新疆較低電價(jià)成本將放大公司產(chǎn)能的成本競爭力。①多晶硅的生產(chǎn)成本主要由能源動(dòng)力（占比35%）、原材料（占比25%）、折舊（15%）、人工（5%）和其他成本構(gòu)成。由自備電廠和技術(shù)升級帶動(dòng)的消耗下降是多晶硅企業(yè)控制成本的主要途徑，德國瓦克2010~2016 年多晶硅生產(chǎn)成本由27.46 歐元/千克降至11.74 歐元/每千克，現(xiàn)金成本由23.42 歐元/千克降至9.48 歐元/千克；②新疆燃煤發(fā)電標(biāo)桿上網(wǎng)電價(jià)為0.25 元/kwh，大工業(yè)用電銷售電價(jià)約0.35 元/kwh，因此我們預(yù)計(jì)特變自備電廠電費(fèi)約為0.3 元/kwh上下，憑借低電費(fèi)成本優(yōu)勢，我們預(yù)計(jì)其現(xiàn)金成本為7-8 美元/kg 區(qū)間，公司公告預(yù)計(jì)若按10 萬元/噸價(jià)格預(yù)計(jì)，投產(chǎn)后每年將新增近13 億元利潤總額 2019 年逐步投產(chǎn)后將形成極具競爭力的多晶硅供應(yīng)商。

風(fēng)險(xiǎn)提示：多晶硅價(jià)格暴跌風(fēng)險(xiǎn)