分布式光伏開啟能源結構調整之路， 超1000億資金虎視分布式電站資產

( 1)低產能利用率疊加技術進步，分布式光伏資產內部收益有望達 20%?？紤]在建產能， 2017 年底我國光伏行業(yè)年產能可能至 90GW/年。 綜合分析國內外光伏市場需求， 我國光伏的全球市場約 60GW/年， 光伏制造的產能利用率低于 70%，供給端略顯過剩。技術方面，光電轉化率以每年 1%的速度提升加速了系統(tǒng)造價下行。在年內補貼價格不變的情況下， 或將產能生一批內部收益率高達 20%的分布式光伏資產。

( 2) 全新投融建體系已近成熟， 分布式光伏持續(xù)放量。 去年下半年，分布式光伏的高收益已逐漸體現(xiàn)。今年一季度，分布式光伏裝機同比增長 151%。分布式光伏依托負荷中心而建，極大弱化了能源項目的審批特性，形成了以民營經濟為主導的投融建體系，等同于將能源建設由“審批制”變?yōu)?ldquo;注冊制”。目前該體系已趨于成熟，將以光伏為起始，引領分布式能源持續(xù)放量。

( 3) 各路資金守候風口， 超 1000 億資金等待并購。 去年 7 月至今年 5 月， A股上市公司定增 559 億用于光伏行業(yè)項目，其中 500 億擬用于電站建設、并購。另外，中央“五大四小” 發(fā)電集團及各省國有資本在裝機考核壓力下根據并購動力，這部分資金遠超 A 股市場資金，我們保守估計，用于電站并購的總資金超 1000 億元。

投資建議： 受價光伏補貼政策影響， 今年下半年將掀起分布式光伏的建設高潮，明年將產生該類資產的并購熱潮。集中對持有相關項目并擁有低成本項目開發(fā)能力的企業(yè)形成利好。

分布式燃氣成為下一個爆發(fā)點， 將對相關上市公司主營帶來重大變化

( 1)氣價、造價雙降 20%，促使分布式燃氣迅速蔓延。 目前分布式燃氣建成、在建、籌建項目共計 1100 萬千瓦，占全國裝機總量 0.67%，已完成裝機不足 0.4%。隨油氣改革、非常規(guī)燃氣加速開發(fā)、國際燃氣供給過剩，我們預計未來門站端下游的燃氣價格將下降至少 20%。造價方面，目前設備成本約占總系統(tǒng)成本的 60%，且核心設備均是進口。我們粗略估算，國產化替代將給全系統(tǒng)造價帶來 20%的降幅。氣價和造價的雙降將至少提升 6-8 個點的項目內部收益率， 使該類資產具有普遍經濟性， 在全國范圍內快速蔓延。

( 2)分布式燃氣將深刻改變能源結構，快速改變公司主營方向。 分布式光伏僅能滿足用戶 20-70%的電能需求， 且極不穩(wěn)定。 分布式燃氣除了能完全滿足用戶電力需求還能滿足冷熱需求， 徹底改變能源供需結構， 成為未來能源互聯(lián)網的基礎。

對于上市公司而言， 分布式能源項目具有體量大、 營收高的特點。單一的分布式燃氣項目就足以改變電氣設備行業(yè)大量上市公司的主營結構，使其成為能源運營+制造商，為其帶來更大的市場。

投資建議： 分布式燃氣涉及政府部門、工商業(yè)主、園區(qū)、石化企業(yè)、電網企業(yè)等多個主體，且技術難度也遠大于光伏工程。具有豐富用戶工程經驗和較強能源梯次利用技術的企業(yè)將具有較大優(yōu)勢。