光伏輔材龍頭再起航。公司主營(yíng)光伏晶硅片切割刃料、半導(dǎo)體線切割刃料、廢砂漿回收再利用、金剛線的生產(chǎn)與銷售、光伏電站建設(shè)等。整合新大新材后，公司成為光伏輔料龍頭，碳化硅龍頭，樹脂金剛線全行業(yè)第一，電鍍金剛線行業(yè)名列前茅；以此為出發(fā)點(diǎn)公司收購(gòu)賽維，介入硅片行業(yè)；同時(shí)依托平煤集團(tuán)產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢(shì)，投資開拓鋰電負(fù)極領(lǐng)域，定位集團(tuán)新材料、新能源平臺(tái)。

重組并購(gòu)賽維，打通硅片產(chǎn)業(yè)鏈。16年公司以發(fā)行股份外加支付現(xiàn)金的方式對(duì)江西賽維進(jìn)行破產(chǎn)重組，以7.59元/股的價(jià)格發(fā)行2.8億股同時(shí)支付7.02億元現(xiàn)金收購(gòu)江西賽維及新余賽維100%的股權(quán)；同時(shí)公司以7.59元/股的價(jià)格發(fā)行2.77億股募集20億配套資金用于支付收購(gòu)現(xiàn)金及硅片募投項(xiàng)目建設(shè)。

重組后公司打通上下游產(chǎn)業(yè)鏈，借助下游硅片發(fā)力金剛線切割業(yè)務(wù)，同時(shí)大幅降低硅片生產(chǎn)成本；同時(shí)借助集團(tuán)公司電站及電池片業(yè)務(wù)，有望帶動(dòng)賽維硅片超預(yù)期增長(zhǎng)。

借助資本力量，賽維有望重現(xiàn)輝煌。受到歐美“雙反”打壓，加之其關(guān)聯(lián)企業(yè)擴(kuò)張速度較快和管理不善，賽維15年底進(jìn)入破產(chǎn)重整程序。但在硅片生產(chǎn)規(guī)模、研發(fā)技術(shù)、業(yè)務(wù)渠道等方面仍然有較強(qiáng)積累。目前擁有超過(guò)3.51GW的多晶硅片產(chǎn)能，處于行業(yè)前列。進(jìn)入破產(chǎn)程序后，賽維采取了一系列的成本控制措施，購(gòu)銷兩端都漸趨穩(wěn)定，16年上半年毛利率大幅提升，江西賽維SDK營(yíng)收17.9億元，凈利潤(rùn)1.14億元；新余賽維營(yíng)收3.99億元，凈利潤(rùn)2129萬(wàn)元，業(yè)績(jī)均實(shí)現(xiàn)較大增長(zhǎng)。

定位平煤神馬集團(tuán)新材料、新能源平臺(tái)。公司定位于平煤集團(tuán)新材料、新能源平臺(tái)，依托平煤集團(tuán)產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢(shì)，公司投資開拓鋰電負(fù)極領(lǐng)域及環(huán)保業(yè)務(wù)。

16年上半年公司設(shè)立了全資子公司“河南易成瀚博能源科技有限公司”建設(shè)年產(chǎn)10000噸鋰離子電池用炭石墨負(fù)極材料；為開展污水處理相關(guān)業(yè)務(wù)，設(shè)立了全資子公司“河南易成環(huán)?？萍加邢薰?rdquo;；為順利推進(jìn)鋰離子電池用炭石墨負(fù)極材料項(xiàng)目的實(shí)施，進(jìn)一步整合該項(xiàng)目發(fā)展的各項(xiàng)資源，成立孫公司“河南易成新能碳材料有限公司”，前景良好。

投資策略與評(píng)級(jí)。通過(guò)并購(gòu)賽維SDK，光伏輔料龍頭易成新能有望再起航，實(shí)現(xiàn)金剛線切割、硅片、電池片、電站等一體化發(fā)展；同時(shí)積極布局鋰電負(fù)極、環(huán)保領(lǐng)域?？紤]到增發(fā)攤薄，我們預(yù)計(jì)公司2016-18年EPS分別為0.08元、0.24元、0.47元，結(jié)合同行業(yè)估值水平，給予公司2017年50倍PE估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)12.00元。 a