投資要點(diǎn)

智能電氣、能效管理專家成功進(jìn)軍新能源。九洲電氣是國內(nèi)知名的智能電氣成套設(shè)備供應(yīng)商和供配電能效管理解決方案提供商。近年來隨著傳統(tǒng)行業(yè)競爭環(huán)境惡化,公司通過資源整合另辟蹊徑,大規(guī)模進(jìn)軍風(fēng)電EPC/BT、光伏EPC行業(yè),布局新能源充電樁領(lǐng)域,立志成為能源互聯(lián)網(wǎng)建設(shè)重要參與者。

傳統(tǒng)業(yè)務(wù)有望扭虧,新能源EPC/BT總包業(yè)務(wù)助力業(yè)績反轉(zhuǎn)。預(yù)計(jì)2016年傳統(tǒng)業(yè)務(wù)訂單將同比增加1倍,產(chǎn)能利用率逐步提升,基本實(shí)現(xiàn)盈虧平衡。公司目前新能源EPC/BT在手合同超34億,其中未執(zhí)行訂單超25億,16年200Mv并網(wǎng)目標(biāo),預(yù)計(jì)該業(yè)務(wù)16年可貢獻(xiàn)收入16-17億,凈利潤1億。

并購昊誠電氣,一舉多得。公司分別于2015年11月和2016年3月,分兩次,以發(fā)行股份和現(xiàn)金收購的方式,對(duì)價(jià)4.5億人民幣,成功收購了昊誠電氣100%的股權(quán),15-17年承諾業(yè)績3750萬、4500萬、5100萬。此舉使公司積累了核心技術(shù),豐富了產(chǎn)品結(jié)構(gòu),提升公司持續(xù)盈利能力,打通了進(jìn)入國網(wǎng)招標(biāo)的渠道,拓展了未來充電樁的銷售渠道,可謂一舉多得。

具備充電設(shè)備制造基因及運(yùn)營潛力。直流電源模塊及系統(tǒng)是公司多年來的主要產(chǎn)品之一,已積累20年的經(jīng)驗(yàn)和技術(shù),我們判斷公司具備充電設(shè)備模塊和其他配套設(shè)備的生產(chǎn)制造能力。公司在15年年報(bào)中對(duì)“組合式智能電動(dòng)汽車充電樁系統(tǒng)開發(fā)”進(jìn)行研發(fā)立項(xiàng),明確提出將進(jìn)入快速充電領(lǐng)域。在充電運(yùn)營及設(shè)備領(lǐng)域,未來有通過外延并購方式開拓其他省份及電網(wǎng)市場的能力。

股權(quán)激勵(lì)彰顯公司對(duì)未來發(fā)展信心。公司于2015年12月18日向81名激勵(lì)對(duì)象授予限制性股票,授予價(jià)格為6.62元,共767.60萬股,激勵(lì)覆蓋率達(dá)8.72%。按照解鎖條件,2015-2017年公司扣非凈利潤不低于3000萬、1億元、2億元。此舉將股東、公司、經(jīng)營者利益有效結(jié)合起來,能夠充分調(diào)動(dòng)公司經(jīng)營管理層和員工的工作積極性,是未來實(shí)現(xiàn)業(yè)績承諾的有力保障。

盈利預(yù)測與評(píng)級(jí)。公司是成功進(jìn)軍新能源領(lǐng)域的智能電氣設(shè)備制造商,16年傳統(tǒng)業(yè)務(wù)有望扭虧,新能源EPC/BT總包業(yè)務(wù)助力業(yè)績反轉(zhuǎn),并購昊誠電氣可謂一舉多得,且具備充電設(shè)備制造基因和運(yùn)營潛能,同時(shí)通過股權(quán)激勵(lì)保障業(yè)績承諾的實(shí)現(xiàn)。預(yù)計(jì)公司16-18年EPS分別為0.41元、0.63元、0.82元,按照行業(yè)平均估值,給予16年50倍PE,對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)20.50元,首次給予“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示。EPC工程業(yè)務(wù)進(jìn)展不及預(yù)期,外延拓展不及預(yù)期。