分析人士指出，受國家對光伏行業(yè)的政策扶持等因素影響，今年上半年光伏行業(yè)整體表現(xiàn)活躍，下半年光伏裝機需求預(yù)計將進一步增長，帶來整個產(chǎn)業(yè)鏈回暖，下游電站運營商和上游多晶硅生產(chǎn)商將受益。

多家公司預(yù)喜

光伏行業(yè)延續(xù)一季度的良好表現(xiàn)。Wind統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，在15家已經(jīng)發(fā)布中期業(yè)績預(yù)告的光伏上市公司中，業(yè)績預(yù)喜公司占比近7成。其中，業(yè)績增長50%以上的公司有亞瑪頓（23.86 -10%,咨詢）、愛康科技（9.81 停牌，咨詢）、拓日新能（8.2 停牌，咨詢）、東方日升（9.9 +9.51%,咨詢）。

今年一季度，光伏概念板塊業(yè)績增速同比顯著提高。在33家A股光伏公司中，一季度有22家業(yè)績飄紅，其中凈利潤同比增長逾30%的公司有13家，凈利潤同比增長50%的公司有11家。

根據(jù)中電聯(lián)的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，今年一季度全國新增光伏發(fā)電累計裝機容量504萬千瓦，其中新增光伏電站累計裝機容量438萬千瓦，新增分布式光伏累計裝機容量66萬千瓦。一季度光伏發(fā)電量約80億千瓦時。對此，分析認(rèn)為，今年一季度光伏裝機數(shù)量大增主要是因為去年審批不及時，從而導(dǎo)致大量項目于當(dāng)年年底無法完工。今年年初國家能源局設(shè)定1780萬千瓦的光伏裝機目標(biāo)，超出市場預(yù)期，預(yù)計今年二、三季度將迎來新一輪的裝機潮。

業(yè)內(nèi)人士指出，中國光伏行業(yè)逐漸回暖，并進入新一輪增長周期。同時，中國光伏產(chǎn)品的出口結(jié)構(gòu)已經(jīng)向亞洲傾斜，從此前高度依賴歐美國家開始轉(zhuǎn)向多元化的出口格局，預(yù)計國家多項利好政策的支持將推動光伏行業(yè)持續(xù)快速發(fā)展。

力推分布式光伏發(fā)電

有券商分析人士對中國證券報記者表示，政府出臺的多個政策鼓勵企業(yè)兼并重組，晶硅價格的持續(xù)下跌會倒逼一些中小供應(yīng)商退場，未來光伏行業(yè)上游的晶硅生產(chǎn)領(lǐng)域?qū)⒓铀傧磁?，而下游將以分布式光伏電站作為重點發(fā)展方向。

目前，光伏行業(yè)依舊是依靠政策驅(qū)動的市場，政策面對分布式光伏的激勵意圖明顯。據(jù)不完全統(tǒng)計，山東、陜西、新疆、湖北、江蘇、河北、云南、安徽、福建、廣西、湖南、廣東、內(nèi)蒙古等多個省市均已下發(fā)2015年的光伏發(fā)電建設(shè)計劃，在光伏發(fā)電項目規(guī)模大增的同時，放開分布式光伏發(fā)電項目建設(shè)。

分布式光伏業(yè)正在從去年的調(diào)整、醞釀逐漸走向成熟商業(yè)模式、規(guī)模化增長階段，因此市場普遍預(yù)期今年光伏行業(yè)整體新增裝機超越1780萬千瓦是大概率事件。

中投證券研報指出，目前銀行正在放低對分布式光伏電站的融資門檻，金融創(chuàng)新服務(wù)也有助于解決分布式光伏電站的融資難問題。政府發(fā)布的多項政策和電價補貼會促進分布式光伏產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，看好在光伏全產(chǎn)業(yè)鏈布局的龍頭晶硅制造企業(yè)，以及重點發(fā)展分布式光伏項目的龍頭企業(yè)，如多晶硅生產(chǎn)商保利協(xié)鑫、分布式光伏EPC龍頭興業(yè)太陽能和超白光伏玻璃原片制造商信義光能。

裕興股份：期待公司趁勢騰飛

事件：公司發(fā)布15年一季度報告，實現(xiàn)營收1.13億元，同比下降13.6%，歸屬于上市公司股東的凈利潤1645.4萬元，同比增長29.73%。公司一季度凈利潤增長主要得益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整和油價下跌帶來的原材料價格下降。

重研發(fā)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷改善：公司的主要產(chǎn)品為中厚型聚酯薄膜，廣泛應(yīng)用于太陽能背材、電氣絕緣、光電顯示以及紡織機械等工業(yè)領(lǐng)域，是功能性薄膜行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)之一。長期以來重視新產(chǎn)品、新技術(shù)的研發(fā)和老產(chǎn)品技術(shù)改進，在研發(fā)投入方面，公司建立技術(shù)研究平臺，并與浙江大學(xué)、常州大學(xué)等高校合作設(shè)立聯(lián)合實驗室，推進產(chǎn)學(xué)研合作，提高企業(yè)的核心競爭力。14年以來，公司積極調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提高特種太陽能背材基膜、光學(xué)聚酯薄膜、特種電子材料用膜以及電氣絕緣用膜、逐步壓縮珠片膜和護卡膜的比重。

光伏行業(yè)復(fù)蘇預(yù)計將帶動太陽能背板基膜需求的快速增長：國家能源局設(shè)立15年光伏裝機目標(biāo)容量17.8GW，比14年實際裝機量提高6GW，表明能源局在環(huán)境問題日趨嚴(yán)峻的形勢下發(fā)展清潔新能源的信心和決心，預(yù)計未來5年國內(nèi)年均光伏裝機容量將快速增長。光伏行業(yè)在經(jīng)歷寒冬后，有望借政策東風(fēng)和雙反成功和解的利好，進入快速發(fā)展期。我國是世界光伏上游產(chǎn)能最大的國家，光伏行業(yè)的復(fù)蘇將帶動上游背板基膜等產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。在市場環(huán)境向好的大背景下，公司將太陽能基膜作為重點發(fā)展產(chǎn)品，積極擴大市場份額，盈利有望改善。

全球液晶面板產(chǎn)能趨勢是向國內(nèi)轉(zhuǎn)移，上游膜材料企業(yè)受益：

穩(wěn)健經(jīng)營策略下公司負(fù)債率極低，為未來新項目提供充足的財務(wù)保障：

給予買入-A 評級，目標(biāo)價45元： 15年新能源將迎來快速發(fā)展，光伏產(chǎn)業(yè)也面臨復(fù)蘇，公司的太陽能背板膜業(yè)務(wù)盈利面臨改善，同時公司高端光學(xué)基膜產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)化加快，將受益于全球液晶面板產(chǎn)能向國內(nèi)轉(zhuǎn)移的趨勢。我們預(yù)計公司15-17年EPS 分別為0.61，0.73和0.86元，公司股權(quán)激勵預(yù)計4月10日授予將有效提升管理層動力，個位數(shù)的負(fù)債率和巨額在手現(xiàn)金帶來較大的外延想象空間，給予買入-A 評級，目標(biāo)價45元。

風(fēng)險提示：公司市場開拓不達預(yù)期、光學(xué)膜產(chǎn)業(yè)化進程不達預(yù)期亞瑪頓：一季度業(yè)績明顯回升，經(jīng)營迎來拐點

2014年，公司共實現(xiàn)營業(yè)收入 8.63 億元，同比增長 22.91%；實現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤3782.39 萬元，同比下降了38.60%；實現(xiàn)每股收益0.24 元。

公司同時發(fā)布2015 年一季報，期內(nèi)實現(xiàn)營收2.12 億元，同比增長6.26%；實現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤1964.74 萬元，同比增長22.87%；實現(xiàn)每股收益0.12 元。公司業(yè)績同比環(huán)比明顯好轉(zhuǎn)，好于我們之前的預(yù)期。

2014 年，公司業(yè)績同比下滑幅度較大。主要原因在于光伏產(chǎn)業(yè)鏈的制造端因為產(chǎn)能過剩導(dǎo)致價格持續(xù)下滑，利潤很薄。公司超薄玻璃作為制造產(chǎn)業(yè)鏈上的一環(huán)，也未能幸免。此外由于公司2014年末應(yīng)收賬款較上年末增加較多，期末計提的壞賬準(zhǔn)備增加，同時公司對部分非流動資產(chǎn)計提1265.26 萬元的減值準(zhǔn)備，從而也對2014 年經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生了一定的不利影響。

2015 年，光伏行業(yè)的基本面繼續(xù)向上，雖然電站端的預(yù)期最好，但是制造端的情況預(yù)計也將好轉(zhuǎn)。公司一季度業(yè)績同比和環(huán)比的明顯提升已經(jīng)證明了這一點。公司光伏玻璃業(yè)務(wù)的觸底反彈對業(yè)績回升比較有利。此外公司雙玻組件和電站業(yè)務(wù)在今年也有望在今年真正貢獻業(yè)績。預(yù)計公司業(yè)績將持續(xù)回升。

預(yù)計公司2015、2016 和2017 年的EPS 分別為0.59、0.85 和1.06元，對應(yīng)2015 年4 月28 日收盤價30.14 元的市盈率分別為51、36 和29 倍，給予公司增持評級。

風(fēng)險：光伏玻璃業(yè)務(wù)恢復(fù)力度低于預(yù)期；市場的系統(tǒng)風(fēng)險。

愛康科技：提高非公開增發(fā)募集資金額度，助力電站龍頭創(chuàng)新式成長

事件：2015年5月20日晚公司發(fā)布公告：（1）公司調(diào)整非公開增發(fā)內(nèi)容：1、本次非公開增發(fā)募集資金總額不超過47億元（原有方案是募集資金不超過20億元）；2、募集資金扣除發(fā)行費用后全部用于640MW地面光伏電站建設(shè)（原有方案是用于550MW光伏電站建設(shè)），并且提高電站建設(shè)時自有資金比例至94%（原有方案自有資金30%）；3、發(fā)行價格不低于28.73元/股（原有方案17.19元/股）；4、大股東認(rèn)購比例不變，不低于10%，并且3年內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓。（2）公司設(shè)立子公司推進互聯(lián)網(wǎng)戰(zhàn)略：1、公司或下屬子公司擬投資一億元人民幣在國內(nèi)設(shè)立電站運維公司，主要從事光伏電站的第三方代理運維業(yè)務(wù)；2、公司或下屬子公司擬投資人民幣一億元設(shè)立愛康綠電寶金融服務(wù)有限公司，主要從事光伏電站的互聯(lián)網(wǎng)金融融資業(yè)務(wù)；3、公司或下屬子公司擬投資人民幣三千萬元設(shè)立愛康光伏電站分級及評估咨詢有限公司，主要從事光伏電站質(zhì)量的分級評估服務(wù)；4、公司或下屬子公司擬投資不超過人民幣一億元設(shè)立愛康互保信息技術(shù)有限公司，主要就光伏行業(yè)內(nèi)普遍關(guān)心影響發(fā)電量和電站質(zhì)量的風(fēng)險因素提供保險服務(wù)。

點評：提高非公開增發(fā)募集資金額度，助力光伏電站業(yè)務(wù)大幅擴張。公司已累計控制光伏發(fā)電項目510.475MW，并計劃在2015年底實現(xiàn)控制不低于1200MW光伏發(fā)電項目的業(yè)務(wù)目標(biāo)。本次通過提高非公開增發(fā)募集資金額度，將在兩方面助力公司電站業(yè)務(wù)擴張：（1）募集資金扣除發(fā)行費用后全部用于640MW地面光伏電站建設(shè)（原有方案是用于550MW光伏電站建設(shè)），擴大了項目的電站建設(shè)規(guī)模，有助于公司完成年初設(shè)定的1.2GW電站的目標(biāo)；（2）提高電站建設(shè)時自有資金比例至94%（原有方案自有資金30%），降低公司在電站業(yè)務(wù)擴張過程中的財務(wù)風(fēng)險。

公司互聯(lián)網(wǎng)戰(zhàn)略聚焦光伏電站后市場。能源局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，截止2015年3月底國內(nèi)光伏電站累計裝機量達33.12GW。光伏電站的運維、質(zhì)量評估、保險以及盤活存量電站資產(chǎn)的金融創(chuàng)新等電站后市場空間巨大。公司通過設(shè)立電站運維子公司、互聯(lián)網(wǎng)金融子公司、電站質(zhì)量評估子公司及互保服務(wù)子公司，聚焦光伏電站后市場，不僅有利于提高公司自身電站的運營效率，還可以對外提供相應(yīng)服務(wù)，為公司未來成長尋找新的增長極。

公司在電站收益率和融資方面引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展，不斷創(chuàng)新；能源互聯(lián)網(wǎng)更是增添公司亮色。首先，公司通過精細化運營保障發(fā)電量；其次，公司發(fā)展多元化融資模式推動規(guī)模迅速壯大，在國內(nèi)光伏企業(yè)中率先啟動了光伏電站的資產(chǎn)證券化工作；2015年公司計劃打通光伏電站開發(fā)、建設(shè)、投資、運維全流程的融資通道，實現(xiàn)建設(shè)期融資、項目貸款融資、資產(chǎn)證券化的無縫銜接。融資租賃、信托融資、資產(chǎn)證券化、碳交易等金融創(chuàng)新將同時提升公司的成長空間、速度和市場估值；由于光伏電站尤其是分布式光伏電站是能源互聯(lián)網(wǎng)重要入口，未來公司還將受益能源互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展。

盈利預(yù)測及評級：我們預(yù)計公司15年、16年、17年EPS分別為1.12、1.78、2.54元，對應(yīng)5月21日收盤價（37.18元）的市盈率分別為33、21和14倍，考慮到公司電站龍頭高成長性以及布局光伏電站后市場領(lǐng)域，發(fā)展空間巨大，參考可比公司2015年平均PE為50.57，我們給予公司2015年50倍PE，提高目標(biāo)價到56元。

股價催化劑：電站業(yè)務(wù)拓展超預(yù)期；金融創(chuàng)新超預(yù)期；光伏行業(yè)超預(yù)期變化。

風(fēng)險因素：1、光伏業(yè)務(wù)拓展低于預(yù)期；2、金融創(chuàng)新低于預(yù)期；3、應(yīng)收賬款等財務(wù)風(fēng)險。

拓日新能：業(yè)績將在2015迎來新的高增長期

2014年，公司共實現(xiàn)營業(yè)收入 5.46 億元，同比下滑 46.36%；實現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤-537.74 萬元%；實現(xiàn)每股收益-0.01 元。

公司業(yè)績略低預(yù)期。分產(chǎn)品看，晶硅電池片及組件業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入1.93 億元，同比下降68.20%，毛利率為15.58%，同比上升5.79 個百分點；非晶硅電池產(chǎn)品實現(xiàn)營收5635.29 萬元，同比下降41.08%，毛利率為35.59%，同比上升8.31 個百分點；太陽能應(yīng)用產(chǎn)品實現(xiàn)營收1.56 億元，同比增長25.42%，毛利率為36.74%，同比增長7.61 個百分點；光伏玻璃實現(xiàn)營收9465.79 萬元，同比增長62.67%，毛利率為27.94%，同比增長12.44 個百分點；電費收入為2824.17 萬元，毛利率達到56.65%。

由于公司用自產(chǎn)組件建設(shè)電站，因此導(dǎo)致報告期內(nèi)晶硅電池片及組件產(chǎn)品的營收大幅下滑，這也是公司營收下滑的主因。非晶硅產(chǎn)品的利潤率雖然回升較快，但是規(guī)模仍處在萎縮之中。光伏應(yīng)用產(chǎn)品表現(xiàn)不錯，前景依然看好。光伏玻璃產(chǎn)品增長也比較快，利潤率也保持在較好的水平。

真正將給公司業(yè)績帶來反轉(zhuǎn)的業(yè)務(wù)是光伏電站業(yè)務(wù)，目前公司在手并網(wǎng)電站已經(jīng)達到70 兆瓦，2015 年上半年仍將新增130 兆瓦電站并網(wǎng)發(fā)電。此外，公司在陜北、新疆及青海三地新的光伏電站項目待核準(zhǔn)后也有望將在2015 年下半年陸續(xù)開工建設(shè)。電站業(yè)務(wù)將在今后幾年推動公司持續(xù)高速增長。

預(yù)計公司2015、2016、2017 年的EPS 分別為0.32、0.52 和0.66元。公司業(yè)績將在2015 年大幅反轉(zhuǎn)，迎來中長期向上的拐地，因此調(diào)升公司評級至買入評級。

風(fēng)險：電站建設(shè)進程不及預(yù)期；市場系統(tǒng)風(fēng)險。

東方日升：布局電站運維，完善能源互聯(lián)網(wǎng)戰(zhàn)略

報告要點：事件描述東方日升發(fā)布公告，公司與紫光測控簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，共同開發(fā)光伏電站監(jiān)測、云運維等業(yè)務(wù)。

事件評論：布局光伏電站監(jiān)測與云運維，繼續(xù)完善能源互聯(lián)網(wǎng)平臺戰(zhàn)略。借助國內(nèi)“互聯(lián)網(wǎng)+”的東風(fēng)，今年公司制定打造能源互聯(lián)網(wǎng)生態(tài)圈戰(zhàn)略，并積極貫徹實施，目前公司已逐步完成光伏電站開發(fā)運營、互聯(lián)網(wǎng)金融等相關(guān)業(yè)務(wù)布局，并成立陽光聯(lián)萌互聯(lián)網(wǎng)金融公司，推進相關(guān)業(yè)務(wù)發(fā)展。公司本次與紫光測控合作，共同開發(fā)光伏電站監(jiān)測、云運維等業(yè)務(wù)，將進一步完善公司能源互聯(lián)網(wǎng)生態(tài)圈，是公司構(gòu)建能源互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)戰(zhàn)略的關(guān)鍵：電站運營數(shù)據(jù)是電站核心，也，是公司進一步開展互聯(lián)網(wǎng)金融、電站交易平臺等能源互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)的根本支撐。紫光測控前身為清華大學(xué)科技開發(fā)總公司電力系統(tǒng)部，成立于1989年，是專業(yè)從事電力綜合自動化系統(tǒng)、變電站和電站微機監(jiān)控保護裝置以及電力系統(tǒng)自動化相關(guān)技術(shù)和產(chǎn)品生產(chǎn)銷售的高新技術(shù)企業(yè)，優(yōu)勢明顯。根據(jù)協(xié)議，雙方合作范圍包括：1）東方日升關(guān)聯(lián)子公司與紫光測控共同搭建光伏電站監(jiān)測，運營云服務(wù)平臺，并接入東方日升開發(fā)電站。通過大數(shù)據(jù)分析、電站運行狀況及能源互聯(lián)網(wǎng)的資源整合，提供完整的電站建設(shè)、運營、維護解決方案；2）雙方將利用各自優(yōu)勢，共同開拓光伏電站運維云平臺的市場。3）同等條件下，雙方將采購對方產(chǎn)品用于電站開發(fā)。

非公開增發(fā)加碼電站運營，戰(zhàn)略方向確定，儲備豐富增長確定性強。公司此前電站業(yè)務(wù)主要定位BT與EPC模式，且主要集中在海外市場。近期推出25億元的非公開增發(fā)方案，投資建設(shè)共379MW光伏電站建設(shè)，轉(zhuǎn)型電站運營戰(zhàn)略方向確定。目前公司在建電站項目約100MW，具備已備案或核準(zhǔn)項目超過835MW，資源豐富，后期增長確定性強，2015、2016年電站目標(biāo)規(guī)模分別達450MW、1GW水平。大股東將大比例參與增發(fā)，提高戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的確定性。

股權(quán)激勵綁定管理層利益，利潤持續(xù)高增長確定。公司此前推出限制性股票的股權(quán)激勵，綁定管理層利益，股權(quán)激勵設(shè)置2015、2016、2017年利潤考核目標(biāo)分別為2.5、4.7、6.3億元，相比2014年的0.67億元具有跨越式增長，后期增長動力與確定性較強。

維持推薦。公司傳統(tǒng)主業(yè)快速增長，能源互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)加速布局，預(yù)計公司2015、2016年EPS分別為0.40、0.74元，對應(yīng)PE為47、25倍，繼續(xù)維持推薦。