研報(bào)民生證券

一、 事件概述

森源電氣與蘭考縣政府協(xié)商,在原200MWp 光伏電站項(xiàng)目的基礎(chǔ)上,于 2014 年4月24 日簽訂了《投資框架協(xié)議》,擬增加投資,由公司投資約60 億元人民幣,在蘭考縣以流轉(zhuǎn)方式取得約20,000 畝土地50 年的使用權(quán),建設(shè)600MWp 地面光伏發(fā)電站項(xiàng)目;項(xiàng)目建設(shè)周期原則上不超過36 個(gè)月。

二、 分析與判斷

簽訂600MW光伏電站協(xié)議,未來3年高增長無憂公司此次與蘭考縣政府簽訂600MW 光伏電站項(xiàng)目(包含前期已經(jīng)拿到路條的200MW 項(xiàng)目)框架協(xié)議是在4 月14 日與洛陽市政府簽訂200MW 光伏電站項(xiàng)目的又一次重大突破,目前公司簽訂的光伏電站項(xiàng)目已經(jīng)達(dá)到800MW。此次600MW 項(xiàng)目在建設(shè)手續(xù)完備后,預(yù)計(jì)建設(shè)周期為36 個(gè)月,其中前期已經(jīng)拿到路條的200MW光伏電站項(xiàng)目,預(yù)計(jì)在2014 年全部建設(shè)完成,其他400MW 預(yù)計(jì)在15、16 年分批建設(shè)完成并轉(zhuǎn)讓,而洛陽市200MW 項(xiàng)目預(yù)計(jì)在15 年建設(shè)完成并轉(zhuǎn)讓,我們假設(shè)公司14-16 年光伏電站項(xiàng)目分別轉(zhuǎn)讓50MW、280MW、470MW,按照最保守盈利測算,將增厚公司14-16 年EPS 分別為0.13 元、0.70 元、1.18 元,未來3 年業(yè)績確定性高增長。

森源新能源公司與上市公司不斷收獲豐收果實(shí),實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展自13 年年底公司大股東將鄭州森源新能源公司注入上市公司后,以新能源公司為載體先后簽訂了信陽高鐵總包合同、獲取蘭考縣200MW 地面光伏電站項(xiàng)目路條并與洛陽政府簽訂200MW 地面光伏電站項(xiàng)目框架協(xié)議,此次再與蘭考縣政府簽訂600MW(含之前200MW 路條)框架協(xié)議,均體現(xiàn)出新能源公司與上市公司的協(xié)同效應(yīng),大電氣戰(zhàn)略不斷收獲豐收果實(shí),實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展,真正邁向綜合電氣解決方案提供商。我們預(yù)計(jì)隨著新能源公司與上市公司進(jìn)一步融合,未來將收獲更多訂單。

大股東參與中信國安國資改革,未來將陸續(xù)簽訂大訂單公司與中信國安子公司國安投資簽訂框架協(xié)議,而同時(shí)大股東森源集團(tuán)參與中信國安集團(tuán)國有體制改革,進(jìn)一步鞏固與中信國安及其相關(guān)公司的合作;預(yù)計(jì)與中信國安合作將至少給公司帶來25 億以上的訂單,未來有望陸續(xù)簽訂大訂單。

APF需求增長有望超200%,隱性的“新能源汽車股”估值有望提升按照規(guī)劃,未來幾年新能源汽車充電樁建設(shè)迎來建設(shè)高峰期,將對(duì)APF 產(chǎn)生新增需求每年超過20 億元,行業(yè)需求增長超200%,公司作為APF 龍頭企業(yè),將充分受益新能源汽車快速發(fā)展,是隱性的新能源汽車股,估值有望大幅提升。

三、 盈利預(yù)測與投資建議

預(yù)計(jì)公司2014-15 年EPS 分別為1.10/1.63 元,對(duì)應(yīng)PE 為23/15 倍,公司未來幾年業(yè)績年均復(fù)合增速超50%,價(jià)值仍然被低估,繼續(xù)“強(qiáng)烈推薦”。

四、 風(fēng)險(xiǎn)提示:光伏電站項(xiàng)目建設(shè)及轉(zhuǎn)讓進(jìn)度低預(yù)期、新能源汽車推廣進(jìn)度低預(yù)期。