投資要點(diǎn)：

2013 年光伏行業(yè)的拐點(diǎn)已經(jīng)顯現(xiàn)，預(yù)計(jì)2014 年將繼續(xù)向好。光伏行業(yè)在持續(xù)低迷了兩年之后于2013 年出現(xiàn)了復(fù)蘇的跡象，當(dāng)年全球新增光伏裝機(jī)容量達(dá)到36.6GW，較2012 年增長21%，增速顯著高于2012 年的3%。我們預(yù)計(jì)在中國、日本與美國需求的帶動下，2014 年光伏行業(yè)的復(fù)蘇還將持續(xù)下去，全年增速有望維持在20%，新增裝機(jī)容量達(dá)到43.9GW。

分布式光伏將成為未來中國市場的主力，政策調(diào)整將催化該市場需求爆發(fā)。我們認(rèn)為與歐洲國家一樣，分布式市場將是未來國內(nèi)光伏需求的主要來源。但目前國內(nèi)分布式項(xiàng)目尚未真正爆發(fā)，其主要原因是：（1）補(bǔ)貼偏低導(dǎo)致分布式項(xiàng)目收益率不高且波動很大；（2）項(xiàng)目收益不穩(wěn)定導(dǎo)致銀行難以提供有力的信貸支持。

我們了解到，年內(nèi)能源局有望提高分布式光伏度電補(bǔ)貼，并成立省級融資平臺來解決分布式項(xiàng)目融資難的問題。政策的調(diào)整將會成為國內(nèi)分布式光伏市場啟動的催化劑。

卡姆丹克太陽能是國內(nèi)主要的單晶硅生產(chǎn)企業(yè)之一?？返た颂柲苁菄鴥?nèi)最大的4 家單晶硅生產(chǎn)企業(yè)之一。從光伏產(chǎn)業(yè)鏈的角度看，公司專注于拉棒與切片環(huán)節(jié)。從產(chǎn)品的角度看，公司主要生產(chǎn)N 型單晶硅片，其轉(zhuǎn)化效率大約24%，在行業(yè)內(nèi)處于領(lǐng)先的水平。從生產(chǎn)規(guī)?？?，公司2013 年底總產(chǎn)能為600MW，位列國內(nèi)第4，2014 年隨著公司在馬來西亞的工廠投產(chǎn)后，公司產(chǎn)能將增加至800MW。在過去幾年中，公司硅片的銷量保持了快速增長，年均增速達(dá)到63%。

在馬來西亞設(shè)計(jì)生產(chǎn)基地，以及引入金剛石切割工藝有助于公司持續(xù)降低生產(chǎn)成本。公司在馬來西亞設(shè)立的新生產(chǎn)基地運(yùn)營成本顯著低于國內(nèi)，同時(shí)可以規(guī)避美國雙反可能帶來的潛在威脅。同時(shí)公司正積極引入金剛石切割工藝，該工藝的引進(jìn)將有助于降低硅片厚度，并減少公司的生產(chǎn)成本。公司預(yù)計(jì)，到2014 年底時(shí)，其硅片厚度將可由目前的150μm 降至140-145μm，非硅成本將從目前的$0.14-0.15/W 降至$0.10/W。

涉足電站開發(fā)，創(chuàng)造新的利潤增長點(diǎn)。公司近期配股融資7700 萬港幣，將投入緬甸的電站開發(fā)項(xiàng)目，項(xiàng)目規(guī)模預(yù)計(jì)為20MW。該項(xiàng)目預(yù)計(jì)可為公司產(chǎn)生2500 萬人民幣左右的凈利潤。公司未來將持續(xù)開發(fā)小規(guī)模的電站，電站開發(fā)并轉(zhuǎn)讓將成為公司新的利潤增長點(diǎn)。

推薦投資者關(guān)注卡姆丹克太陽能，并給予買入評級，目標(biāo)價(jià)2.06 港元。我們預(yù)計(jì)公司2014-2015 年收入分別為13.5 與15.5 億人民幣，凈利潤為8，062 與9，951萬人民幣，對應(yīng)EPS 為6.05 分與7.47 分，折合港幣7.63 港仙與9.42 港仙。2014年公司將扭虧為盈，2015 年業(yè)績可持續(xù)獲得改善。

公司目前股價(jià)對應(yīng)的PB 僅為0.91 倍，PE14 與PE15 分別為17.5 倍與14.1 倍，具有較大的安全邊際，因此我們給予公司推薦評級。我們以25 倍PE14 為公司估值，給予公司目標(biāo)價(jià)1.91 港元。

風(fēng)險(xiǎn)提示：（1）全球光伏市場需求受到宏觀經(jīng)濟(jì)的不利影響，增速大幅放緩；（2）國內(nèi)分布式光伏政策遲遲沒有做出有力調(diào)整而導(dǎo)致分布式光伏發(fā)展顯著滯后；（3）行業(yè)向好導(dǎo)致光伏企業(yè)大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)，產(chǎn)能再度陷入嚴(yán)重過剩，并拖累產(chǎn)業(yè)鏈上各產(chǎn)品的售價(jià)快速下滑。