成立不到5年，共投資31個(gè)投資項(xiàng)目，3個(gè)已上市項(xiàng)目，3月成立近50億元并購(gòu)基金

在那個(gè)全民PE熱的年代，不少PE橫空出世，猶如流星劃過夜空，絢爛奪目。

這些投資界的黑馬，湊上幾個(gè)在金融和實(shí)業(yè)都有豐富經(jīng)驗(yàn)和資源人脈的大佬，簡(jiǎn)單地搭個(gè)臺(tái)子，便能實(shí)現(xiàn)驚人的產(chǎn)出。

不過，他們大多數(shù)都在享受了短暫的歡呼和掌聲后，便迅速歸于沉寂。

博信資本，這家成立于2008年的民營(yíng)PE，幾個(gè)創(chuàng)始人，都赫赫有名。彭越是前銀華基金董事長(zhǎng)，孫兵乃是西南證券創(chuàng)始人，曾經(jīng)是國(guó)內(nèi)最年輕的證券公司總裁，安歆擁有實(shí)業(yè)和投行豐富的經(jīng)歷，陳灝康則在投資界浸淫多年，低調(diào)、犀利，擁有豐富的資源，無錫尚德則是他的代表作。

2010年，可謂是博信資本最為風(fēng)光的一年，在前兩年的深耕后，當(dāng)年他們收獲了3個(gè)上市項(xiàng)目，分別是鄭煤機(jī)、易世達(dá)和大富科技。因此，他們也首度躋身了清科評(píng)選的年度十強(qiáng)排名，位列第十位。

隨后三年，博信資本像大多數(shù)PE一樣，陸續(xù)成立新的基金，規(guī)模也在不斷擴(kuò)大，但是，并沒有任何項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)退出，投入與產(chǎn)出出現(xiàn)了失衡。

更為嚴(yán)重的是，博信資本7個(gè)擬上市項(xiàng)目里，4個(gè)遭到了撤回或上會(huì)被否的命運(yùn)。其中，2013年3月29日，證監(jiān)會(huì)公告福萊特光伏玻璃狀態(tài)變?yōu)橹兄箤彶椋?ldquo;中止審查只是過渡，在光伏行業(yè)遭遇如此困境的時(shí)候，很難獨(dú)善其身擺脫終止的命運(yùn)。”一位業(yè)內(nèi)人士告訴記者。

而作為PE的黑馬，博信資本如何實(shí)現(xiàn)白馬的轉(zhuǎn)型，則是更為值得思考的問題。

7擬上市項(xiàng)目4個(gè)失敗

123家企業(yè)撤回材料，47家獲得了VC/PE機(jī)構(gòu)支持。

數(shù)據(jù)顯示，截至3月29日，2013年終止審查企業(yè)達(dá)到了123家(不包括2012年撤材料的遵義鈦業(yè))，其中上海證交所5家，深圳中小板14家，深圳創(chuàng)業(yè)板104家。

目前，排隊(duì)申請(qǐng)境內(nèi)上市的企業(yè)共計(jì)765家，其中上海證交所173家，深圳中小板353家，深圳創(chuàng)業(yè)板239家。

在上述遭遇撤回材料的123家企業(yè)中，47家獲得了VC/PE機(jī)構(gòu)支持，占比38.2%，涉及VC/PE機(jī)構(gòu)72家；765家擬上市企業(yè)中，有VC/PE支持的企業(yè)共計(jì)320家，占比41.8%。

在47家企業(yè)涉及的72家VC/PE里，博信資本無疑是目前受傷最重的一個(gè)。7個(gè)擬上市項(xiàng)目，其中，沈陽東管電力和廈門精圖信息審核狀態(tài)均為終止審查；福萊特光伏玻璃審核狀態(tài)為中止審查；銅都閥門二次上會(huì)失敗；無錫雪浪過會(huì)后發(fā)行無期；北京三夫戶外和上海拉夏貝爾狀態(tài)為落實(shí)反饋意見。

資料顯示，沈陽東管電力科技集團(tuán)股份有限公司主要從事管道系統(tǒng)的研發(fā)、設(shè)計(jì)、模塊化預(yù)制加工和銷售，產(chǎn)品主要應(yīng)用于火電、核電、石油、化工等能源領(lǐng)域，是國(guó)內(nèi)少數(shù)同時(shí)掌握火電和核電管道系統(tǒng)模塊化預(yù)制技術(shù)的供應(yīng)商，也是我國(guó)第一家引進(jìn)A335P92材料的公司，通過了P92鋼焊接性及接頭性能試驗(yàn)研究，獲得中電聯(lián)科學(xué)技術(shù)成果認(rèn)證。

今年2月5日，東管電力在證監(jiān)會(huì)審核的狀態(tài)由落實(shí)反饋意見變?yōu)榻K止審查，“業(yè)績(jī)下滑可能是主要原因，在經(jīng)濟(jì)下行的情況下，制造業(yè)是重災(zāi)區(qū)。”一位券商分析師告訴記者。

理財(cái)周報(bào)記者嘗試聯(lián)系東管電力上市辦人員，在接通電話后，對(duì)方稱對(duì)上市事宜不知情，隨即掛了電話。記者再次回?fù)?，?duì)方并沒有接聽。

而廈門精圖信息則在去年1月12日已通過發(fā)審會(huì)，不過，在11月16日，其審核狀態(tài)突然變?yōu)榻K止審查。這意味著廈門精圖信息的上市之路已經(jīng)變得異常黯淡，同樣意味著，博信資本1500萬元的投資很可能打水漂。

據(jù)了解，在排隊(duì)過程中，廈門精圖曾被曝出其在凈利潤(rùn)高速增長(zhǎng)背后有財(cái)務(wù)粉飾嫌疑。

福萊特光伏玻璃則已經(jīng)進(jìn)行了預(yù)披露，而就在今年3月29日，其狀態(tài)變更為中止審查。“在財(cái)務(wù)審查的過程中，證監(jiān)會(huì)對(duì)持續(xù)盈利能力的考察是重中之重，因此，光伏企業(yè)很難在這幾年看到上市的可能。”上述業(yè)內(nèi)人士告訴記者，“與無錫尚德的緊密關(guān)系，也使得福萊特上市難度陡增。”

根據(jù)招股說明書，無錫尚德為福萊特超白壓花玻璃國(guó)內(nèi)第一大客戶。2011年，來自無錫尚德的銷售金額為23978.97萬元，占內(nèi)銷收入比例為23.07%。

記者輾轉(zhuǎn)獲得福萊特董事會(huì)秘書阮澤云聯(lián)系方式，并嘗試聯(lián)系其本人，但是電話一直未能接通。

3上會(huì)項(xiàng)目?jī)H剩雪浪

無錫雪浪科技也早已過會(huì)，不過，至今依舊沒有拿到發(fā)行批文。

博信資本3個(gè)上會(huì)項(xiàng)目里，廈門精圖信息被終止審查，銅都閥門上會(huì)則被否，目前僅剩下無錫雪浪，可謂前景黯淡。

2012年1月12日，銅都閥門預(yù)計(jì)和掌趣科技一同上會(huì)，不過，就在上會(huì)前一天，證監(jiān)會(huì)創(chuàng)業(yè)板發(fā)審委發(fā)布第七次工作會(huì)議公告的補(bǔ)充公告，“鑒于安徽銅都閥門股份有限公司尚有相關(guān)事項(xiàng)需要進(jìn)一步落實(shí)，決定取消第7次創(chuàng)業(yè)板發(fā)審委會(huì)議對(duì)該公司發(fā)行申報(bào)文件的審核。”

5月25日，創(chuàng)業(yè)板發(fā)審委2012年第41次工作會(huì)議，銅都閥門和永貴電器一起上會(huì)，永貴電器獲得通過，而銅都閥門則被否。

6月5日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于不予核準(zhǔn)安徽銅都閥門股份有限公司首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市申請(qǐng)的決定》，認(rèn)為公司所處行業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，小口徑閥門毛利率呈下降趨勢(shì)，依靠大口徑閥門銷量不斷上升，彌補(bǔ)小口徑毛利率逐年下降的影響；報(bào)告期內(nèi)公司占比50%以上的產(chǎn)品銷往污水處理領(lǐng)域，污水處理工程所用大口徑、超大口徑閥門多，而我國(guó)城鎮(zhèn)日污水處理能力自2009年以來增速明顯放緩；2011年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)2231萬元，應(yīng)收賬款原值增加2176萬元。上述事項(xiàng)對(duì)銅都閥門的持續(xù)盈利能力構(gòu)成重大不利影響。

創(chuàng)業(yè)板發(fā)審委認(rèn)為，上述情形與《首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理暫行辦法》(證監(jiān)會(huì)令第61號(hào))第十四條第六項(xiàng)的規(guī)定不符。在此之后，發(fā)審委會(huì)議以投票方式對(duì)銅都閥門進(jìn)行了表決，同意票數(shù)未達(dá)到5票，申請(qǐng)未獲通過。

2009年4月份，博信資本以3.5元/股的價(jià)格認(rèn)購(gòu)銅都閥門620萬股，動(dòng)用資金2170萬元，而其時(shí)與銅都閥門一起上會(huì)的掌趣科技和永貴電器，早已順利登陸資本市場(chǎng)。

去年6月15日，創(chuàng)業(yè)板第51次會(huì)議里，無錫雪浪科技也早已過會(huì)，不過，至今依舊沒有拿到發(fā)行批文。在無錫雪浪上，博信投入了2520萬元，亟待順利上市，收回成本。

大富科技跌破成本價(jià)

對(duì)華為的極度依賴，毛利率從上市的40%下滑至如今15%。

目前，博信資本僅有3個(gè)項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)IPO退出，它們分別是鄭煤機(jī)，易世達(dá)和大富科技。

其中，大富科技上市時(shí)間為2010年10月26日，易世達(dá)上市時(shí)間為2010年10月13日，鄭煤機(jī)上市時(shí)間為2010年8月3日。

因此，三個(gè)項(xiàng)目上市時(shí)間均為2010年下半年。

雖然已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了IPO，但是，大富科技上市后，業(yè)績(jī)未能達(dá)到資本市場(chǎng)的預(yù)期，加上通信設(shè)備行業(yè)的蕭條，股價(jià)越走越低，目前已經(jīng)跌破了博信資本進(jìn)入的成本價(jià)。

2009年11月26日，大富科技股東大會(huì)審議通過，將注冊(cè)資本由4255萬元增加至4805萬元，新增550萬元部分由龍城物業(yè)、富海銀濤和博信資本分別認(rèn)購(gòu)120萬元、142萬元和288萬元注冊(cè)資本，增資金額為5000萬元、5015萬元和10200萬元。

博信資本進(jìn)入的市盈率為13.6倍，成本大約為13至14元每股。

大富科技高達(dá)49.5元/股的發(fā)行價(jià)，首日開盤價(jià)即為53元/股，2011年1月6日最高甚至創(chuàng)下75.5元/股的歷史新高，這單Pre-IPO也使得大富科技甫一上市，博信資本便輕松收獲了超過3倍的賬面收益。

不過，好景不長(zhǎng)，受到通信業(yè)不景氣的影響，下游主設(shè)備商壓價(jià)，2011年下半年華為采取了強(qiáng)勢(shì)的壓價(jià)手段，使得大富科技毛利率大幅度下滑。

因此，大富科技的業(yè)績(jī)也因此大幅度下滑，相較于2010年上市之初營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)達(dá)47.25%、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)79.69%的好日子，大富科技2011年年報(bào)顯示，其營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)僅為14.68%，凈利潤(rùn)甚至下滑了25.35%。

對(duì)華為的極度依賴使得大富科技的業(yè)績(jī)與華為一榮俱榮，一枯俱枯，毛利率也從上市之初的40%下滑至如今的15%上下。

因此，大富科技的股價(jià)便從高位一直下滑，截至2013年4月2日，大富科技收盤價(jià)為11.8元/股(前復(fù)權(quán))。由于博信資本的鎖定期為3年，因此，大富科技至今一股未拋，股價(jià)已經(jīng)低于其成本價(jià)。

不過，較大富科技早13天上市的易世達(dá)，目前已被博信資本悉數(shù)拋出。博信資本官網(wǎng)顯示，2009年9月博信資本一期人民幣基金投資大連易世達(dá)新能源發(fā)展股份有限公司。截至2013年1月底，所持股票全部賣出，完全退出該項(xiàng)目的投資。

項(xiàng)目退出后，根據(jù)合伙協(xié)議中關(guān)于投資收益分配及回補(bǔ)機(jī)制的約定向合伙人分配收益，進(jìn)行清算。2013年2月5日已將各合伙人的投資收益匯至制定賬戶。

如何做好深耕

規(guī)模的擴(kuò)張，并沒有帶來產(chǎn)出的增多。

在全民PE熱、Pre-IPO項(xiàng)目盛行的時(shí)代，通過合伙人自身的資源與人脈，簡(jiǎn)單地抓到幾個(gè)好項(xiàng)目，實(shí)現(xiàn)退出，便能獲得豐厚的收益。

這是兩三年前PE最為青睞的商業(yè)模式，也是PE野蠻生長(zhǎng)的真實(shí)寫照。

博信資本官方網(wǎng)站顯示，目前已經(jīng)投了31個(gè)項(xiàng)目，而文中提及的博信資本項(xiàng)目，均為博信一期(天津)股權(quán)投資基金合伙企業(yè)，即一期基金的項(xiàng)目。

2010年后，在一期基金獲得成功后，博信資本便馬不停蹄地開始新基金的募集，隨即誕生的是，博信成長(zhǎng)(天津)股權(quán)投資基金合伙企業(yè)(二期基金)及博信優(yōu)選(天津)股權(quán)投資基金合伙企業(yè)(三期基金)、蘇州博信成長(zhǎng)股權(quán)投資基金合伙企業(yè)(四期基金)及博信優(yōu)質(zhì)(天津)股權(quán)投資基金合伙企業(yè)(一期并購(gòu)基金)，投資涉及現(xiàn)代農(nóng)業(yè)、清潔技術(shù)、先進(jìn)制造、消費(fèi)服務(wù)、信息通訊等31家行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)，覆蓋了不同地區(qū)和核心領(lǐng)域。

而據(jù)了解，博信資本近期在云南發(fā)起設(shè)立的云南博信優(yōu)盛股權(quán)投資基金，保守規(guī)模50億元，而首期到位資金達(dá)到20億元。

該基金專注于對(duì)云南有色金屬深加工、稀貴金屬產(chǎn)業(yè)發(fā)展、高原特色農(nóng)業(yè)、生物及生物藥業(yè)等云南特色優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)實(shí)施并購(gòu)重組，培育更多具有云南特色的產(chǎn)業(yè)實(shí)現(xiàn)上市融資。

不過，規(guī)模的擴(kuò)張，并沒有帶來產(chǎn)出的增多，反而自2011年開始，博信資本便再無項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)退出。

如今，擺在那些年成長(zhǎng)起來的黑馬PE面前的，是專業(yè)性問題，也是如何從黑馬變?yōu)榘遵R的問題。