海外媒體近日發(fā)表文章稱，天合光能（TSL.NYSE，下稱“天合”）這家光伏公司未來負(fù)債將會(huì)很沉重，現(xiàn)金流堪憂。

文中指出，天合有超過140億美元的“表外資產(chǎn)負(fù)債”，也就是多份高價(jià)多晶硅長單存在潛在風(fēng)險(xiǎn)。雖然天合已公開表示，該公司與相關(guān)戰(zhàn)略伙伴達(dá)成了按市場(chǎng)調(diào)節(jié)的變動(dòng)價(jià)格機(jī)制，采購量也會(huì)每年調(diào)整，但有業(yè)內(nèi)人士依然認(rèn)為，該公司的資金壓力存在，包括天合在內(nèi)的國內(nèi)多晶硅企業(yè)都危機(jī)四伏：斷貸、現(xiàn)金流不夠、低價(jià)拋售的現(xiàn)象也值得警惕。

多晶硅合同隱憂

記者調(diào)查發(fā)現(xiàn)，天合作為下游光伏公司，從2008年3月29日至2012年3月簽了52份多晶硅合同，這些合同高達(dá)140億美元。其合作方包括HEMLOCK、江蘇中能、OCI及瓦克化學(xué)等數(shù)家多晶硅的供應(yīng)商。

多晶硅價(jià)格在2008年曾高達(dá)475美元/公斤，現(xiàn)跌至15美元/公斤，跌幅高達(dá)97%。

“高價(jià)格購買多晶硅的協(xié)議，會(huì)對(duì)天合的利潤帶來很大影響。盡管該公司已盡力做改變。”上述媒體指出，“雖然有些交易中可看到天合在短期內(nèi)購買的數(shù)目，比以往的合同數(shù)目要少，但天合始終還是有大量的合同等待履行。未來數(shù)年，天合的（現(xiàn)金流動(dòng)性）要會(huì)為這些高價(jià)合同而付出代價(jià)。”

所謂的“代價(jià)”，即是天合在2013年之后“幾乎沒有能力履行這樣的高價(jià)合同”。2012年第三季度天合的營收和凈利潤分別是2.98億美元和-5700萬美元，同比下降了38%和84%。

但天合辯解稱：“140億美元是誤讀，隨著過去幾年硅料、硅片采購價(jià)格的大幅下降，天合與伙伴達(dá)成了按市場(chǎng)價(jià)格調(diào)節(jié)的變動(dòng)價(jià)格機(jī)制，采購數(shù)量也會(huì)每年商談?wù){(diào)整。以上不構(gòu)成表外負(fù)債，因此不會(huì)對(duì)公司造成資金壓力。”

多家企業(yè)高層告訴本報(bào)記者，天合此前確實(shí)簽了大量的多晶硅合同，且價(jià)格高昂，這也是所有光伏下游企業(yè)遇到最嚴(yán)峻的問題。

國內(nèi)多晶硅企業(yè)通常會(huì)在2011年前后簽署涵蓋價(jià)格調(diào)節(jié)機(jī)制的多晶硅供應(yīng)合同；同時(shí)，若雙方有2011年之前所簽的高價(jià)合同（不含價(jià)格調(diào)節(jié)機(jī)制），通常彼此會(huì)再商議、單價(jià)下降但數(shù)量增加以保證總價(jià)不變。這是因?yàn)閲鴥?nèi)上游企業(yè)并不愿意失去類似天合這樣的大客戶。因而，包括天合、尚德、阿特斯等在內(nèi)的大型光伏下游公司可享受到這種特殊待遇。

不過，海外多晶硅供應(yīng)商就不好商量了。此前，尚德就曾與MEMC解除了硅片合同，支付了數(shù)億美元賠償金。一位多晶硅公司高管向本報(bào)記者說道，國外多晶硅企業(yè)的管理者多為職業(yè)經(jīng)理人，而且很多公司也是上市企業(yè)，要對(duì)投資者負(fù)責(zé)，他們?cè)谂c中國下游光伏公司打交道時(shí)，可能會(huì)照章辦事，這也是天合未來會(huì)面對(duì)的財(cái)務(wù)變數(shù)。

資金受困

天合的問題，還不單單是多晶硅長單的隱憂。

本報(bào)記者查詢了該公司的財(cái)報(bào)看到，2012年第一季度、第三季的庫存分別為1330萬美元和2110萬美元。本報(bào)還獲取一份15家國內(nèi)外上市的光伏企業(yè)對(duì)比數(shù)據(jù)，去年三季度時(shí)天合的存貨周轉(zhuǎn)率為2.47，排名倒數(shù)第二，僅次于隆基股份。

天合并沒有否認(rèn)自己庫存較高的事實(shí)，其回應(yīng)“力爭(zhēng)盡快降低庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)及應(yīng)收款賬期”。

本報(bào)記者了解到，天合在2011年期間的借款，實(shí)際相比2009年有所下降。從銀行方面獲取資金存在難度。2011年，天合與渣打銀行、農(nóng)行等有借款往來，借款中最高的一筆資金為1.8億美元。此外，當(dāng)年農(nóng)行的480萬美元借款被限定在了“從事電池開發(fā)”等領(lǐng)域，恐怕無法用在運(yùn)營及還貸方面。而2009年時(shí)，天合當(dāng)時(shí)最大的一筆借款為5年期的3.22億美元。

就借款情況，天合回應(yīng)稱，該公司在去年前9月累計(jì)還款續(xù)貸金額5億美元，并新增短貸3億美元，同時(shí)有授信額度20億美元，而且短貸在未來1年內(nèi)才到期。

另外，去年11月以來國內(nèi)雖然出臺(tái)了一系列的光伏振興政策，但是銀行對(duì)光伏企業(yè)的整體評(píng)級(jí)還是偏低，借貸存在較大困難。此前，超日太陽、尚德電力都因銀行不予續(xù)貸、同時(shí)抽取資金等原因而陷入了運(yùn)營和資金鏈的困境。