大眾將是國軒高科股份有限公司（002074.SZ，下稱“國軒高科”）的戰(zhàn)略投資者？

5月19日晚，國軒高科宣布臨時(shí)停牌，停牌日期不超過5個(gè)交易日。該公司發(fā)布公告稱，停牌原因在于該公司董事會(huì)于近日收到公司實(shí)際控制人李縝先生及其一致行動(dòng)人珠海國軒貿(mào)易有限責(zé)任公司、李晨先生的通知，其正在籌劃股權(quán)轉(zhuǎn)讓事宜，擬向戰(zhàn)略投資者轉(zhuǎn)讓其持有的部分公司股權(quán)并涉及其他表決權(quán)安排。公告中還提及，前述事項(xiàng)可能導(dǎo)致公司第一大股東及實(shí)際控制權(quán)的變更。本次交易對手方屬于制造業(yè)，該事項(xiàng)仍然涉及有關(guān)部門的事前審批。

因?yàn)楣嬷刑峒靶枰嘘P(guān)部門的“事前審批”以及對手方制造業(yè)的屬性，有機(jī)構(gòu)分析人士認(rèn)為該對手方正是此前業(yè)內(nèi)所傳聞的大眾汽車。國軒高科方面在接受第一財(cái)經(jīng)采訪時(shí)回應(yīng)稱：“一切以公告為準(zhǔn)。”

投資者會(huì)是大眾嗎？

“事前審批是證監(jiān)會(huì)對于上市公司重大股權(quán)變動(dòng)、兼并重組發(fā)債等這些主要的業(yè)務(wù)變動(dòng)上的程序上的要求。”汽車行業(yè)資深分析師田永秋告訴第一財(cái)經(jīng)記者，以對于國軒高科，這種實(shí)際控制人和控股股權(quán)的變動(dòng)肯定是需要事前審批的，和戰(zhàn)略投資者是不是外資大眾汽車沒有關(guān)系。

不過，田永秋談到，從事前審批的流程來看，倒是從側(cè)面輔證了一些信息，事前審批正常時(shí)間是從收到申請后15個(gè)工作日，從上次大眾傳言入股國軒高科到現(xiàn)在為止，大概一個(gè)多月，從時(shí)間上來講的話此事可能已經(jīng)完成事前審批，加之國軒高科這周股東大會(huì)批準(zhǔn)事項(xiàng)的時(shí)間窗口，所以國軒高科停牌之后，大眾收購控股的消息就再度傳出。

早在去年，外媒曾率先報(bào)道大眾有意入股或者同中國電池企業(yè)建立合資公司，該公司曾同多家電池企業(yè)進(jìn)行談判和討論，其中就包括國軒高科。隨后，在今年4月，又有消息傳出大眾將通過定向增發(fā)不超過30%的股份及協(xié)議轉(zhuǎn)讓部分股權(quán)的方式成為國軒高科的第一大股東，并將在未來三年內(nèi)進(jìn)一步成為國軒高科的控股股東。此次交易價(jià)格達(dá)到7.4億美元（約合人民幣52.4億元）。

受此消息影響，國軒高科股價(jià)大幅走高，而這一消息也引發(fā)深交所的關(guān)注，后者要求國軒高科說明媒體報(bào)道是否屬實(shí)，以及是否存在內(nèi)幕信息泄露的情況等。

對此，國軒高科回應(yīng)稱，該公司董事會(huì)沒有收到大眾汽車的相關(guān)通知；控股股東與實(shí)際控制人也沒有協(xié)議轉(zhuǎn)讓公司股權(quán)和控制權(quán)的通知。同時(shí)，該公司表示，正在和大眾汽車就未來可能開展的技術(shù)、產(chǎn)品、資本等方面的戰(zhàn)略合作進(jìn)行探討，但尚未就具體合作方式、內(nèi)容、價(jià)格等具體方面形成一致意見。

這意味著國軒高科和大眾之間的合作并非不可能。“獨(dú)立的電池公司和原來獨(dú)立的發(fā)動(dòng)機(jī)公司的命運(yùn)，基本上差不多，要么深度綁定客戶廣撒網(wǎng)，就像寧德時(shí)代這樣和多家車企都有業(yè)務(wù)往來，要么深度綁定一家公司。這家公司有足夠大量來支撐他的發(fā)展，這兩條路徑在過去的發(fā)動(dòng)機(jī)領(lǐng)域基本上都發(fā)生過。”田永秋談到，寧德時(shí)代綁定的主機(jī)廠大概占中國新能源銷量的一半左右，比亞迪電池此前因?yàn)榇怪惫?yīng)自給自足，所以外界使用比亞迪電池的主機(jī)廠不太多，但是比亞迪電池業(yè)務(wù)從一年半之前開始就一直在積極籌劃分開拆分和單獨(dú)上市，也和國內(nèi)的主流的汽車企業(yè)進(jìn)行過好幾輪的入股談判，目前為止，包括奧迪以及幾個(gè)主流的內(nèi)資和外資汽車企業(yè)也計(jì)劃入股比亞迪電池業(yè)務(wù)。這也給國軒高科提供了一個(gè)樣本案例。

實(shí)控人為何愿意放棄控制權(quán)？

動(dòng)力電池是新能源汽車的心臟，過去幾年，隨著國內(nèi)新能源汽車的蓬勃發(fā)展，強(qiáng)勢動(dòng)力電池企業(yè)無論是在市場的主動(dòng)權(quán)以及盈利能力上都保持領(lǐng)先。但即便如此，由于新能源汽車補(bǔ)貼的退坡，動(dòng)力電池市場的毛利率和凈利率也在逐年下行。以寧德時(shí)代為例，2019年該公司凈利潤雖然達(dá)到45.6億元，同比上升34.6%，但毛利率為29.1%，同比下滑3.7個(gè)百分點(diǎn)。

反觀國軒高科，根據(jù)高工產(chǎn)業(yè)研究院(GGII)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，2019年國內(nèi)動(dòng)力電池裝機(jī)量約為62.38GWh，國軒高科動(dòng)力電池裝機(jī)量約為3.2GWh，國內(nèi)市占率為5.2%，行業(yè)排名全國第三，其中磷酸鐵鋰電池裝機(jī)量2.9GWh，排名全國第二，但盈利能力和表現(xiàn)并不佳。

2019年，國軒高科實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入49.59億元，同比下滑3.28%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.51億元，同比下滑91.17%，扣非后歸母凈利潤虧損3.45億元，屬上市以來首次。與此同時(shí)，在財(cái)務(wù)期內(nèi)，其存貨大增73.87%，應(yīng)收賬款達(dá)到當(dāng)期營收的1.13倍。而銷售凈利率為0.97%，同比下滑10.38個(gè)百分點(diǎn)。雖然在市場上排名第三，但無論是市場占有率還是盈利能力，國軒高科都與第一梯隊(duì)的寧德以及比亞迪相比都差距甚遠(yuǎn)。與后兩者相比，國軒高科此前更多專注于磷酸鐵鋰市場，市場空間相對有限。

不過，動(dòng)力電池行業(yè)競爭激烈，即便是盈利欠佳的背景下，國軒高科近幾年的研發(fā)投入也在持續(xù)增加，2019年的研發(fā)投入金額為5.88億元，同比增長19.27%，占營收的11.86%。要進(jìn)一步加碼投入，國軒需要引入戰(zhàn)略投資者。“只有的深度綁定客戶有了穩(wěn)定業(yè)務(wù)，才能有足夠的研發(fā)投入才能做大做強(qiáng)”，田永秋認(rèn)為。

而大眾在華激進(jìn)的新能源策略以及體量，將可以在業(yè)務(wù)上為國軒高科帶來更多的增量。去年7月，大眾汽車采購部門主管斯特凡·索默曾表示，“在中國市場，大眾汽車會(huì)考慮增加磷酸鐵鋰電池選項(xiàng)。這些電池的能量密度比鎳鈷錳（NCM）電池要低，但成本更低，且可滿足用戶日常出行需要。”

目前，除了磷酸鐵鋰，國軒高科的三元電池也開始批量配套奇瑞以及吉利等自主品牌。如果能夠綁定大眾，無疑也可以為其產(chǎn)品的未來競爭力背書。