作為全球智能手機(jī)的老大，蘋果公司的一舉一動(dòng)牽動(dòng)著各路產(chǎn)業(yè)及資本的神經(jīng)。前日，蘋果公司拋出一份包攬“鈷礦”的計(jì)劃，根據(jù)相關(guān)報(bào)道，該計(jì)劃設(shè)計(jì)購(gòu)買數(shù)千噸鈷的大訂單，期限為5年或更長(zhǎng)。從三家鈷礦企業(yè)處獲得的消息也顯示，確實(shí)存在這一采購(gòu)計(jì)劃。

1、隨著3C產(chǎn)品及新能源汽車的發(fā)展，鋰鈷電池的需求大增，預(yù)計(jì)未來(lái)三年全球鈷的供應(yīng)缺口將達(dá)2.4萬(wàn)噸。因此鈷價(jià)持續(xù)上漲的預(yù)期越來(lái)越強(qiáng)。

2、中國(guó)作為貧鈷國(guó)家，在鈷礦上不占優(yōu)勢(shì)，但憑借基礎(chǔ)設(shè)施優(yōu)勢(shì)，在鈷精加工領(lǐng)域已經(jīng)處于全球領(lǐng)先。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2016年我國(guó)每年鈷的冶煉產(chǎn)量占全球的47.92%。

3、通過(guò)對(duì)行業(yè)內(nèi)企業(yè)的分析研究，大部分企業(yè)的業(yè)績(jī)?cè)?017年出現(xiàn)暴增，符合行業(yè)蓬勃向上的基本面特征。此外，多家新三板企業(yè)已顯投資價(jià)值。如金川科技、杉杉能源等。

引言：

作為全球智能手機(jī)的老大，蘋果公司的一舉一動(dòng)牽動(dòng)著各路產(chǎn)業(yè)及資本的神經(jīng)。前日，蘋果公司拋出一份包攬“鈷礦”的計(jì)劃，根據(jù)相關(guān)報(bào)道，該計(jì)劃設(shè)計(jì)購(gòu)買數(shù)千噸鈷的大訂單，期限為5年或更長(zhǎng)。從三家鈷礦企業(yè)處獲得的消息也顯示，確實(shí)存在這一采購(gòu)計(jì)劃。

那么一家專注于智能手機(jī)的高科技公司，為什么將目光鎖定在鈷礦這樣的初級(jí)生產(chǎn)資料上呢。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前全世界年產(chǎn)鈷約有一半以上是被用于制造鋰鈷電池的，而約有四分之一是直接用于生產(chǎn)智能手機(jī)等電子設(shè)備。但是，隨著新能源汽車在世界范圍內(nèi)逐步普及，原有鈷礦的供給平衡被打破，而且通常一輛新能源汽車的鈷用量是普通手機(jī)電池的1000倍以上，所以在可以預(yù)見(jiàn)的未來(lái)，鈷礦的供應(yīng)將變得越來(lái)越緊張。

此外，生意社的數(shù)據(jù)顯示，2018年2月22日，金屬鈷的參考價(jià)約為每噸57.5萬(wàn)元，較去年同期上漲超過(guò)100%；國(guó)外市場(chǎng)，LME鈷每噸價(jià)格上升至8萬(wàn)美元左右一噸，而2016年初的LME鈷價(jià)僅為2萬(wàn)美元/噸。

當(dāng)然，一方面鈷價(jià)持續(xù)走高，使產(chǎn)業(yè)鏈下游的采購(gòu)商慌了神，但另一方面，處于中上游的企業(yè)卻盈利頗豐，下文新三板在線研究院就主要針對(duì)鈷產(chǎn)業(yè)進(jìn)行分析研究，以求尋找相應(yīng)的投資機(jī)會(huì)。

1、鈷的儲(chǔ)量分布及主要供應(yīng)商

1.1世界鈷礦儲(chǔ)量分布

自然界中鈷礦極少以單獨(dú)形式出現(xiàn)，是典型的伴生礦，主要伴生在砂巖型銅礦床、巖漿型銅鎳硫化物礦床和紅土型鎳礦床之中。眾多伴生礦中，鎳鈷伴生礦占據(jù)了鈷50%的儲(chǔ)量，銅鈷伴生礦約占44%，另外6%左右則是原生鈷礦。因此，從鈷礦的特性來(lái)看，很大程度受制于銅和鎳的開(kāi)采。

據(jù)美國(guó)地質(zhì)調(diào)查局2015年的統(tǒng)計(jì)，全球已探明陸地鈷資源量約2500萬(wàn)噸，儲(chǔ)量720萬(wàn)噸，儲(chǔ)量高度集中在剛果（金），澳大利亞和古巴。世界鈷資源的分布很不平衡，剛果（金）、澳大利亞和古巴三國(guó)儲(chǔ)量之和就占了全球總儲(chǔ)量的68%。剛果（金）是鈷儲(chǔ)量最豐富的國(guó)家，截至2014年，該國(guó)鈷儲(chǔ)量達(dá)到340萬(wàn)噸，居世界第一位。居世界第二位的是澳大利亞，儲(chǔ)量為110萬(wàn)噸。古巴居世界第三位，儲(chǔ)量為50萬(wàn)噸。其后依次為贊比亞、菲律賓27萬(wàn)噸；俄羅斯、加拿大各25萬(wàn)噸；新喀里多尼亞20萬(wàn)噸；巴西8.5萬(wàn)噸；中國(guó)8萬(wàn)噸；美國(guó)3.7萬(wàn)噸；南非3.2萬(wàn)噸等。

1.2世界鈷礦主要供應(yīng)商

2000至2014年的14年間，世界礦山鈷的產(chǎn)量翻了近4倍，從2000年的3.3萬(wàn)噸（金屬量）增至2014年的12.3萬(wàn)噸，年均增速約為9.8%。但隨后幾年，全球鈷礦的產(chǎn)量開(kāi)始趨穩(wěn)，2014至2016年，每年總產(chǎn)量基本維持在12萬(wàn)噸左右。產(chǎn)量難以再上一個(gè)臺(tái)階，一方面是由于伴生礦的開(kāi)采成本比普通礦藏要高，技改升級(jí)需要一定周期；另一方面，由于鈷礦集中在少數(shù)幾家礦業(yè)巨頭手中，所以穩(wěn)定鈷價(jià)也成為各大礦業(yè)巨頭的共同訴求。

從國(guó)際鈷定價(jià)話語(yǔ)權(quán)角度來(lái)看，嘉能可、洛陽(yáng)鉬業(yè)、歐亞資源、謝里特、淡水河谷等大型跨國(guó)生產(chǎn)商控制了絕大多數(shù)鈷資源。其中話語(yǔ)權(quán)最強(qiáng)的嘉能可，一家就占據(jù)了全球20%以上的鈷礦資源，處于絕對(duì)強(qiáng)勢(shì)地位。

國(guó)內(nèi)來(lái)說(shuō)，洛陽(yáng)鉬業(yè)是實(shí)力較強(qiáng)綜合性礦生產(chǎn)商，其中鈷的生產(chǎn)能力位列全球第二。公司旗下的Tenke銅鈷礦是全球范圍內(nèi)儲(chǔ)量最大、品位最高的銅鈷礦之一，年產(chǎn)鈷約1.4萬(wàn)噸，占全球年產(chǎn)量的11.79%。

2、鈷的主要需求方

2.1鈷的消費(fèi)量逐年攀升，中國(guó)占比近5成

鈷是一種非常稀缺的小金屬資源，素有“工業(yè)味精”和“工業(yè)牙齒”之稱。因具有很好的耐高溫、耐腐蝕、磁性性能，鈷被廣泛用于航空航天、機(jī)械制造、電氣電子、化學(xué)、陶瓷等工業(yè)領(lǐng)域，是制造高溫合金、硬質(zhì)合金、陶瓷顏料、催化劑、電池的重要原料之一，因而被許多國(guó)家列為重要的戰(zhàn)略資源之一。

近些年隨著消費(fèi)增長(zhǎng)，全球?qū)τ阝挼南牧恳苍谥鹉赀f增，據(jù)統(tǒng)計(jì)2016年鈷的消費(fèi)量達(dá)到9.5萬(wàn)噸，5年來(lái)平均增長(zhǎng)4.84%。而作為消費(fèi)的主要力量，中國(guó)的消費(fèi)量從2011年的2.5萬(wàn)噸增至2016年的4.6萬(wàn)噸，年均增長(zhǎng)12.66%，高于世界平均水平近3倍。導(dǎo)致高增長(zhǎng)的背后，除了基本消費(fèi)量外，中國(guó)政府對(duì)新能源汽車的大力支持也成為鈷需求量上升的重要因素。

2.2新能源汽車與3C成消費(fèi)大戶

新能源汽車

隨著人們環(huán)保意識(shí)越來(lái)越強(qiáng)，許多國(guó)家陸續(xù)出臺(tái)了支持新能源汽車發(fā)展的政策，甚至部分歐洲國(guó)家，如荷蘭、挪威、法國(guó)、英國(guó)提出了全面禁售燃油車的時(shí)間表。其中，荷蘭和挪威將在2025年禁售燃油車；法國(guó)將在2040年全面禁售燃油車；英國(guó)政府也宣布將于2040年開(kāi)始全面禁售傳統(tǒng)柴汽油車。

而在國(guó)內(nèi)，政府同樣給予新能源汽車極大的政策優(yōu)惠，如減免購(gòu)置稅、購(gòu)車補(bǔ)貼、免費(fèi)上牌等等。根據(jù)中國(guó)汽車工業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布的數(shù)據(jù)，2017年中國(guó)新能源汽車產(chǎn)銷均接近80萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)均超過(guò)53%，預(yù)計(jì)2018年中國(guó)新能源汽車的銷售增長(zhǎng)將達(dá)到40%左右，銷量達(dá)100萬(wàn)輛。此外，工信部數(shù)據(jù)顯示，新能源汽車占比已從2014年的3.9%快速上升至2017年的14.6%，預(yù)計(jì)將在幾年內(nèi)達(dá)到20%的水平。這一產(chǎn)業(yè)格局的變化也意味著，未來(lái)新能源汽車需求增速加快將對(duì)鈷需求形成強(qiáng)勁的拉動(dòng)。

3C消費(fèi)

3C產(chǎn)品，主要是指計(jì)算機(jī)（Computer）、通信（Communication）和消費(fèi)類電子產(chǎn)品（ConsumerElectronics）三者結(jié)合。具體有電腦、平板電腦、手機(jī)、數(shù)碼相機(jī)、MP3、電子書等等，由于大多數(shù)3C產(chǎn)品體積小方便攜帶，所以3C產(chǎn)品又可以稱為3C小家電。

這些3C產(chǎn)品中，大多數(shù)使用的是鈷酸鋰或三元材料作為電池正極材料，其中鈷酸鋰電池占據(jù)了絕大部分的需求。

根據(jù)IDC相關(guān)預(yù)測(cè)，2017-2019年，手機(jī)產(chǎn)品的鈷需求量分別為3.15萬(wàn)噸、3.35萬(wàn)噸、3.56萬(wàn)噸；筆記本電腦的鈷需求量分別為0.66萬(wàn)噸、0.65萬(wàn)噸、0.63萬(wàn)噸；平板電腦的鈷需求量依次為0.14萬(wàn)噸、0.12萬(wàn)噸、0.12萬(wàn)噸；數(shù)碼相機(jī)的鈷需求量分別為150噸、140噸和130噸。

從上述3C產(chǎn)品鈷需求的變化趨勢(shì)不難看出，雖然3C產(chǎn)品保有量越來(lái)越大，不過(guò)總體來(lái)說(shuō)，出貨量呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，特別是手機(jī)以外的其他傳統(tǒng)電子消費(fèi)品下降趨勢(shì)更加明顯。

3、鈷的供給缺口擴(kuò)大，漲價(jià)預(yù)期仍然強(qiáng)烈

目前市場(chǎng)上鈷之緊俏，不僅體現(xiàn)在價(jià)格上，甚至于沒(méi)有良好合作記錄的采購(gòu)商都不一定拿得到貨，這就是鈷供應(yīng)的現(xiàn)實(shí)狀況。

生意社數(shù)據(jù)顯示，國(guó)內(nèi)有色金屬現(xiàn)貨市場(chǎng)金屬鈷價(jià)格已接近60萬(wàn)元/噸，較前兩年價(jià)格是翻著翻的往上漲。據(jù)國(guó)內(nèi)最大鈷供應(yīng)商之一的華友鈷業(yè)銷售員透露，先款后貨已經(jīng)成為供貨的重要條件，而且即使如此仍需等上半個(gè)月至一個(gè)月。

從產(chǎn)業(yè)鏈角度看，短期內(nèi)鈷礦擴(kuò)產(chǎn)的能力不及下游需求的爆發(fā)力強(qiáng)。首先，在鈷礦方面被少數(shù)巨頭掌握，對(duì)下游的議價(jià)能力強(qiáng)勁。但是下游的需求擴(kuò)張已經(jīng)來(lái)臨，這一快一慢對(duì)比之下，鈷的供需極度不平衡。根據(jù)民生證券研究院的預(yù)測(cè)，2017至2019年的供給缺口分別將達(dá)1.3萬(wàn)噸、1.6萬(wàn)噸和2.4萬(wàn)噸。

綜上所述，我們認(rèn)為，短期內(nèi)鈷價(jià)上漲仍將延續(xù)。

4、A股與新三板企業(yè)分析（鈷產(chǎn)業(yè)）

從產(chǎn)業(yè)鏈角度分析，鈷礦處于整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的頂端，而大部分鈷礦都集中在剛果金，不過(guò)雖然剛果金是世界鈷的主要出口國(guó)，但是由于其基礎(chǔ)設(shè)施落后，并沒(méi)有形成規(guī)?；木庸んw系。反而是中國(guó)，截至2016年我國(guó)每年鈷的冶煉產(chǎn)量占全球的47.92%，此外，2001至2016年，我國(guó)年均鈷產(chǎn)量增速約25.45%，是全球平均增速的5倍左右。

而國(guó)內(nèi)來(lái)說(shuō)，精煉鈷的主要公司有華友鈷業(yè)（A股）、格林美（A股）、金川科技（新三板）。其余中下游如正極材料和三元電池也都出現(xiàn)了A股和新三板公司的身影。

下面，新三板在線研究院將針對(duì)上述公司的財(cái)務(wù)情況做大致分析。

4.1洛陽(yáng)鉬業(yè)（603993.SH）

作為鈷產(chǎn)業(yè)的最上游企業(yè)，洛陽(yáng)鉬業(yè)的鈷生產(chǎn)能力位列全球第二，年產(chǎn)鈷占全球約11.79%，因此鈷價(jià)的波動(dòng)對(duì)洛陽(yáng)鉬業(yè)的業(yè)績(jī)起到了最直接的影響。

洛陽(yáng)鉬業(yè)的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2010年洛陽(yáng)鉬業(yè)全年?duì)I收約44.97億元，而截至2017年三季度洛陽(yáng)鉬業(yè)的營(yíng)收已經(jīng)達(dá)到177億元，2017全年突破220億元應(yīng)無(wú)懸念?？瓷先?年?duì)I收增長(zhǎng)近4倍，成績(jī)相當(dāng)優(yōu)秀，但仔細(xì)扒開(kāi)研究，就能發(fā)現(xiàn)業(yè)績(jī)真正的拐點(diǎn)是在今年年初，影響業(yè)績(jī)大幅提升一方面來(lái)自于收購(gòu)剛果金的鈷礦，另一方面與鈷價(jià)爆發(fā)也有直接的關(guān)系。所以雙因素的推動(dòng)下，我們看到，2017年的業(yè)績(jī)翻倍上漲。

4.2華友鈷業(yè)（603799.SH）、格林美（002340.SZ）、金川科技（837205.OC）

從營(yíng)收角度看，格林美比華友鈷業(yè)和金川科技要高，但是從盈利角度看，格林美收獲的凈利潤(rùn)卻不及營(yíng)收比它低的兩家公司，這主要是由于格林美毛利率過(guò)低導(dǎo)致的。根據(jù)新三板在線研究院的分析，三家公司雖同為鈷的精加工企業(yè)，不過(guò)由于對(duì)原材料的掌控力度不同，導(dǎo)致毛利率出現(xiàn)較大差異。如華友鈷業(yè)主要是通過(guò)直接掌握鈷礦上游，從而打通產(chǎn)業(yè)鏈，以低成本獲取原料。而格林美的原材料則依靠回收廢舊鈷原料，所以在成本控制角度稍弱。而金川科技毛利率也達(dá)到30%以上，根據(jù)分析，這主要是因?yàn)楣緦?duì)下游客戶需求的快速響應(yīng)以及研發(fā)能力較強(qiáng)所致。

如果從成長(zhǎng)性角度分析，新三板的金川科技以104.77%的營(yíng)收同比增長(zhǎng)率排名第一，其后依次是華友鈷業(yè)和格林美。

總體來(lái)說(shuō)，通過(guò)凈利潤(rùn)、毛利率和成長(zhǎng)性三個(gè)角度的分析，我們更看好金川科技和華友鈷業(yè)兩家公司的未來(lái)表現(xiàn)。

4.3當(dāng)升科技（300073.SZ）、杉杉能源（835930.OC）、科捷鋰電（871673.OC）

上表數(shù)據(jù)所示，三家公司的營(yíng)收同比增長(zhǎng)均超50%，這主要是受益于整個(gè)產(chǎn)業(yè)的蓬勃向上。

如果對(duì)分類財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)一步分析，可以發(fā)現(xiàn)，新三板的杉杉能源全面勝出，無(wú)論是營(yíng)收還是凈利潤(rùn)，亦或是毛利率和成長(zhǎng)性，均高出A股上市公司當(dāng)升科技。

4.4億緯鋰能（300014.SZ）、天力鋰能（833757.OC）

終端電池方面，A股上市公司億緯鋰能的表現(xiàn)明顯好于新三板企業(yè)天力鋰能。不過(guò)加入企業(yè)成長(zhǎng)性與估值因素后，天力鋰能仍可關(guān)注。（新三板在線研究院/陳睿）