報(bào)告摘要

逆變器主業(yè)穩(wěn)步發(fā)展,國(guó)內(nèi)相對(duì)平穩(wěn)國(guó)外快速擴(kuò)張。公司的逆變器始終保持著出貨量數(shù)一數(shù)二的行業(yè)地位,國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率接近30%,此外光伏逆變器目前還不在雙反之列,公司自上市以來(lái),海外市場(chǎng)營(yíng)收逐年遞增,并且占總營(yíng)收的比重一直保持穩(wěn)定。2017 年公司逆變器出貨量為16.5GW,其中海外市場(chǎng)3.3GW。預(yù)計(jì)18 年隨著公司海外市場(chǎng)的進(jìn)一步拓展,海外業(yè)務(wù)有望出貨4-5GW,增加50%-100%。

電站業(yè)務(wù)高速增長(zhǎng),扶貧、戶用優(yōu)勢(shì)明顯。公司近年來(lái)電站業(yè)務(wù)發(fā)展迅猛,領(lǐng)跑者方面,公司2017 年9 月獲得了光伏逆變器“領(lǐng)跑者”先進(jìn)技術(shù)產(chǎn)品認(rèn)證證書,在第三批領(lǐng)跑者基地中也中標(biāo)了渭南和大同基地。在光伏扶貧方面,公司有多個(gè)光伏扶貧示范項(xiàng)目成功并網(wǎng),此批項(xiàng)目主要分布在安徽、山東、湖北、江西、河北5 個(gè)省份11 個(gè)貧困縣區(qū),項(xiàng)目總裝機(jī)容量超過(guò)470MW,單體規(guī)模最大的項(xiàng)目有湖北麻城70MW、安徽裕安70MW,單體規(guī)模最小的戶用電站僅3kW,各項(xiàng)目均因精準(zhǔn)扶貧模式及高水準(zhǔn)工程質(zhì)量,成為所在縣區(qū)精準(zhǔn)扶貧的重要窗口示范項(xiàng)目。在戶用方面,公司成立了 SunHome 全球品牌,發(fā)力戶用光伏市場(chǎng)。根據(jù)公司規(guī)劃,其渠道要實(shí)現(xiàn)市縣鎮(zhèn)三級(jí)網(wǎng)絡(luò)立體覆蓋,短期內(nèi)要實(shí)現(xiàn)10 個(gè)省的代理商網(wǎng)絡(luò)覆蓋,預(yù)計(jì)到 2018 年底形成1000 家縣區(qū)級(jí)經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)。未來(lái)2-3 年內(nèi),達(dá)到3000 家的縣區(qū)級(jí)的經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò),10 萬(wàn)家的鄉(xiāng)鎮(zhèn)村網(wǎng)絡(luò)。到 2020 年實(shí)現(xiàn)家庭光伏中國(guó)市場(chǎng)占有率第一的目標(biāo)。預(yù)計(jì)陽(yáng)光電源2018 年戶用裝機(jī)將實(shí)現(xiàn)3-5 萬(wàn)戶。

儲(chǔ)能的先行者,國(guó)內(nèi)市場(chǎng)即將爆發(fā)。公司借助于三星世界領(lǐng)先的儲(chǔ)能技術(shù),強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)手,使陽(yáng)光電源在儲(chǔ)能逆變器這條路上邁出了關(guān)鍵的一步。作為一項(xiàng)新業(yè)務(wù),自2016 年開(kāi)始,短短一年公司儲(chǔ)能上的營(yíng)收已經(jīng)有了長(zhǎng)足的進(jìn)步。根據(jù)公司2017 年年報(bào)數(shù)據(jù),報(bào)告期內(nèi)儲(chǔ)能逆變器營(yíng)收金額接近6500 萬(wàn)。開(kāi)拓市場(chǎng),技術(shù)先行,伴隨著國(guó)內(nèi)巨大的市場(chǎng),公司在儲(chǔ)能業(yè)務(wù)上極具發(fā)展?jié)摿?先發(fā)優(yōu)勢(shì)非常明顯。

盈利預(yù)測(cè):公司作為光伏逆變器的龍頭企業(yè),在光伏行業(yè)多輪的洗牌中依然憑借技術(shù)優(yōu)勢(shì)和成本優(yōu)勢(shì)屹立其中,并且通過(guò)技術(shù)協(xié)同和市場(chǎng)協(xié)同把業(yè)務(wù)擴(kuò)展到風(fēng)電、儲(chǔ)能和新能源車領(lǐng)域,為公司的長(zhǎng)足發(fā)展奠定了良好的基礎(chǔ)和業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)動(dòng)力。隨著光伏行業(yè)臨近平價(jià)上網(wǎng),行業(yè)整體估值上移動(dòng)力十足,公司作為光伏行業(yè)龍頭企業(yè),應(yīng)該享受一定的估值溢價(jià),我們預(yù)計(jì)公司2018-2020 年的凈利潤(rùn)將達(dá)到14.06億元、18.18 億元和22.29 億元,對(duì)應(yīng)市盈率分別為18 倍、14 倍和11 倍。首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示:公司逆變器出貨量不達(dá)預(yù)期,電站業(yè)務(wù)不達(dá)預(yù)期,光伏行業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)。