領(lǐng)跑基地的電價(jià)投標(biāo)，已經(jīng)成為各家企業(yè)融資成本比拼的舞臺(tái)。大量中國(guó)光伏電站投資商，正在為如何拿到低成本的資金頭疼著。

進(jìn)入2018年以來(lái)，“錢(qián)越來(lái)越貴”成為整個(gè)融資大環(huán)境的主旋律，金融監(jiān)管加強(qiáng)、銀行政策收緊的節(jié)奏逐漸在各個(gè)行業(yè)顯現(xiàn)，春節(jié)過(guò)后北京各大銀行陸續(xù)上調(diào)房貸利率，一些中小型銀行已將房貸利率由基準(zhǔn)上浮5%調(diào)升為上浮10%。那么，同樣作為資金需求巨大的行業(yè)，光伏電站投資領(lǐng)域是否會(huì)受到類(lèi)似的“震動(dòng)”?

——“今年很缺錢(qián)!”

——“今年非常缺錢(qián)!”

錢(qián)少了，最直接的影響就是資金成本越來(lái)越高。“年前利率還在7以下，春節(jié)之后，已經(jīng)快到10了”，上述對(duì)話出現(xiàn)在2018年春節(jié)過(guò)后某光伏微信群中。這種情形，并不僅僅是一個(gè)行業(yè)或是一家企業(yè)的個(gè)例。

一路攀升的融資成本

先來(lái)看一組數(shù)據(jù)：2018年3月1日至3月7日，授米金融智庫(kù)統(tǒng)計(jì)了60家非銀金融機(jī)構(gòu)(信托、資管、私募、交易所等)發(fā)行的159個(gè)融資項(xiàng)目，涉及融資金額508億，分布在56個(gè)城市或地區(qū)。各地區(qū)的項(xiàng)目方融資成本如下：

表一 2018年3月初非銀融資成本(來(lái)源：授米金融智庫(kù))

注：所統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)不可避免的存在著數(shù)據(jù)源不準(zhǔn)確，以上數(shù)據(jù)僅能代表一部分非銀金融機(jī)構(gòu)及融資方的部分融資項(xiàng)目，供參考。

此外，授米金融智庫(kù)通過(guò)調(diào)研工商銀行、建設(shè)銀行、交通銀行、中信銀行、招商銀行、浦發(fā)銀行、恒豐銀行、北京農(nóng)商行、上海農(nóng)商行9家銀行的197個(gè)融資產(chǎn)品數(shù)據(jù)得出，同期銀行平均融資成本約為6.7%。按照當(dāng)前的基準(zhǔn)利率核算，這一平均水平已由基準(zhǔn)利率上浮約26%。

盡管該數(shù)據(jù)不可避免的略有出入，但確實(shí)是2018年整體金融大環(huán)境下的融資成本上升的一個(gè)縮影。作為融資需求巨大的光伏行業(yè)，顯然也無(wú)法幸免，“雖然最近還沒(méi)有貸款利率提高的事實(shí)案例，但已經(jīng)很明顯的感受到這一趨勢(shì)即將到來(lái)”，能融網(wǎng)創(chuàng)始人、CEO李月向光伏們解釋道，“融資成本提高的跡象從兩方面可以看出來(lái)，一方面我們資金方客戶的融資成本在提高，另一方面對(duì)項(xiàng)目放款的次數(shù)在增加，現(xiàn)在大概需要分為兩到三次。”

能融網(wǎng)的背后對(duì)接了數(shù)百家的金融機(jī)構(gòu)，目前由他們經(jīng)手的光伏電站項(xiàng)目貸款利率大概在6-11%，李月表示，“貸款利率需要根據(jù)項(xiàng)目主體的情況判定，主要包括項(xiàng)目公司的征信能力、項(xiàng)目規(guī)模、運(yùn)營(yíng)期限等方面，一般有實(shí)力的上市公司、已建成的項(xiàng)目貸款利率才能拿到6-7%的水平。實(shí)際上，從光伏行業(yè)的融資趨勢(shì)看，貸款利率在2017年就已經(jīng)一路上升了，去年一年大概漲了兩個(gè)點(diǎn)左右”。

2018年：光伏行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)將趨向于資金成本的PK

資金緊張的現(xiàn)狀也令各光伏電站投資企業(yè)感受深刻，尤其是民營(yíng)企業(yè)的壓力正逐漸增加。根據(jù)光伏們調(diào)研，大型能源央企在光伏項(xiàng)目的貸款上可以享受基準(zhǔn)利率下浮10%的水平，即4.4%左右，這幾乎也是目前光伏行業(yè)可以做到的最低的融資成本。“天天有銀行哭著喊著要借款給我們”，某央企開(kāi)發(fā)人員介表示。資信等級(jí)良好，又有龐大的母公司資產(chǎn)擔(dān)保，央企在融資成本上的優(yōu)勢(shì)是其他企業(yè)無(wú)法比擬的。

部分國(guó)企背景的光伏投資企業(yè)也可以從銀行獲得條件不錯(cuò)的貸款利率，基準(zhǔn)上浮10%對(duì)他們來(lái)說(shuō)是正常范圍，即使是通過(guò)融資租賃的方式獲得貸款，這些企業(yè)獲得的綜合貸款利率也大部分在6%以下。

表二 不同類(lèi)型企業(yè)融資成本對(duì)比

注：上表為光伏們調(diào)研獲得，并不能代表所有企業(yè)融資數(shù)據(jù)，供參考。

“一般能獲得銀行貸款的民營(yíng)光伏電站投資企業(yè)都必須是上市公司，目前來(lái)看，貸款利率要在基準(zhǔn)上浮15-30%的水平，但因?yàn)殂y行貸款對(duì)于民企的授信額度是有限的，所以這些企業(yè)約有一半以上的項(xiàng)目需要通過(guò)融資租賃的形式來(lái)獲得貸款，貸款利率可能要達(dá)到8-10%，甚至10%以上的水平，”中國(guó)電力投融資聯(lián)盟秘書(shū)長(zhǎng)彭澎介紹道。

根據(jù)某企業(yè)光伏電站財(cái)務(wù)模型核算，在其他邊界條件不變的情況下，貸款利率每上調(diào)1%，資本金內(nèi)部收益率將降低約10個(gè)百分點(diǎn)。對(duì)于投資企業(yè)來(lái)說(shuō)，融資成本除了利率之外，貸款期限也是最重要的因素之一。光伏們了解到，央企、國(guó)企的貸款期限一般都在10年以上，但大部分民營(yíng)企業(yè)的貸款期限則在8-10年。不同類(lèi)型的企業(yè)在融資成本方面的差距不言而喻，而這樣的狀態(tài)在2018年帶給光伏行業(yè)的影響將猶如放大鏡下的世界一樣，呈現(xiàn)更為明顯的差異。

彭澎認(rèn)為，在當(dāng)前的融資環(huán)境下，能拿到低資金成本的企業(yè)在未來(lái)光伏電站投資中將占據(jù)更大的優(yōu)勢(shì)，在大家都有錢(qián)的時(shí)候是拉不開(kāi)距離的，但是現(xiàn)在不少企業(yè)已經(jīng)很難融到低成本的資金了。此外，出于對(duì)配額制考慮，不少大型央企發(fā)電集團(tuán)需要提高清潔能源在其總發(fā)電裝機(jī)中的占比，這也將導(dǎo)致央企加大清潔能源的開(kāi)發(fā)規(guī)模，所以2018年里，央企在光伏電站投資領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)將持續(xù)擴(kuò)大。

有業(yè)內(nèi)人士表示，制約可再生能源發(fā)電成本進(jìn)一步降低的關(guān)鍵因素是融資陳本，融資成本已經(jīng)超過(guò)折舊成為成本構(gòu)成中的最大部分，為什么在有些國(guó)家光伏電價(jià)可以低至3美分/度?除了光照之外，還因?yàn)檫@些地方的融資成本低于3%。

2017年11月阿特斯陽(yáng)光電力宣布與高盛投資日本有限公司合作完成在日本的第二個(gè)光伏電站綠色債券的發(fā)行。融資共發(fā)行了74億日元(約合人民幣4.36億元)的雙期限綠色項(xiàng)目債券，這項(xiàng)有資產(chǎn)擔(dān)保、無(wú)追索權(quán)的債券按面值發(fā)行;在初始期限內(nèi)，每年支付的固定息票率為1.2725%;如果選擇延期支付，每年的固定息票率為1.3113%。據(jù)了解，過(guò)去三年，阿特斯共在日本市場(chǎng)累計(jì)獲得650億日元的項(xiàng)目融資額度，并且這些資金具備成本低、放款快速、形式靈活等特點(diǎn)。

國(guó)內(nèi)外光伏電站融資成本的差距既與國(guó)外市場(chǎng)存款利率低有關(guān)，同時(shí)也與國(guó)內(nèi)光伏電站的建設(shè)條件密不可分。光伏們了解道，某央企通過(guò)“一帶一路”建設(shè)海外電站可以在國(guó)內(nèi)獲得利率為2%的融資。

一方面，光伏電站投資市場(chǎng)正呈現(xiàn)“強(qiáng)者恒強(qiáng)”的局面，這一點(diǎn)從第三批領(lǐng)跑者投標(biāo)中可略窺一二，10大基地共計(jì)2.6億元的保證金已經(jīng)讓不少企業(yè)望而卻步。另一方面，作為一個(gè)曾由民營(yíng)企業(yè)支撐發(fā)展起來(lái)的行業(yè)，如今正有越來(lái)越多的因素影響著這個(gè)市場(chǎng)中民企的活力與發(fā)展速度。展望2018年光伏發(fā)電的降本之路，融資成本已經(jīng)成為不少企業(yè)“不可承受之重”。